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　　楊嵐春 國元證券

　　投資要點(diǎn)：

　　公司主營減速電機(jī)、齒輪箱等傳動(dòng)設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造與銷售，主要產(chǎn)品為小型減速器、模塊化減速電機(jī)、大功率重載齒輪箱，產(chǎn)品主要應(yīng)用于冶金、礦山行業(yè)；

　　結(jié)合國家“十一五”規(guī)劃的發(fā)展預(yù)期，國內(nèi)工業(yè)齒輪行業(yè)容量將達(dá)到456億元。按目前的工業(yè)齒輪行業(yè)市場分布情況，工業(yè)通用齒輪產(chǎn)品的市場容量將達(dá)到158億元，工業(yè)專用齒輪市場容量將達(dá)到298億元；

　　公司以專業(yè)化經(jīng)營為主導(dǎo)，通過技術(shù)、精準(zhǔn)制造為基礎(chǔ)，在優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，在工業(yè)齒輪領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的聲譽(yù)，并逐步建立起公司的競爭優(yōu)勢。隨著募集資金項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司在規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)，將介入到風(fēng)電設(shè)備等大型產(chǎn)品領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；

　　公司募集資金主要是用于優(yōu)勢產(chǎn)品的規(guī)�；�生產(chǎn)以及風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)與與生產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將促使企業(yè)收入與利潤將快速增長；

　　目前公司面臨的不確定性：一是產(chǎn)品下游用戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，目前公司產(chǎn)品主要集中于冶金礦山行業(yè)，占公司銷售總額的80%，一旦下游行業(yè)景氣變化將會(huì)影響到公司主營；其次是原材料價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；三是核心技術(shù)失密和依賴核心技術(shù)人員風(fēng)險(xiǎn)；

　　初步預(yù)測攤薄后公司07、08年的業(yè)績分別為0.41和0.58元，參照國內(nèi)機(jī)械基礎(chǔ)行業(yè)的估值，以及公司后續(xù)募集資金項(xiàng)目良好的發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司定位07年P(guān)E可在25-28倍左右，公司合理短期估值區(qū)間為10.3-11.53元，建議申購價(jià)格區(qū)間為8.75-9.80元。

　　1、公司概況

　　公司目前從事減速電機(jī)、齒輪箱等傳動(dòng)設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造與銷售，主要產(chǎn)品為小型減速器、模塊化減速電機(jī)、大功率重載齒輪箱，產(chǎn)品主要應(yīng)用于冶金、礦山行業(yè)。

　　根據(jù)齒輪專業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年公司在國內(nèi)工業(yè)齒輪行業(yè)市場占有率1.14%，在冶金行業(yè)市場占有率9.56%，排名第三。公司的輥道減速電機(jī)市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設(shè)備的配套上，被國內(nèi)各大鋼鐵企業(yè)、設(shè)計(jì)院列為替代進(jìn)口的首選產(chǎn)品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度。

　　目前，中國工業(yè)齒輪企業(yè)大約有1000家左右，其中具有良好生產(chǎn)條件、產(chǎn)品質(zhì)量控制體系健全的企業(yè)有100余家。結(jié)合國家“

十一五”規(guī)劃的發(fā)展預(yù)期，國內(nèi)工業(yè)齒輪行業(yè)容量將達(dá)到456億元。按目前的工業(yè)齒輪行業(yè)市場分布情況，工業(yè)通用齒輪產(chǎn)品的市場容量將達(dá)到158億元，工業(yè)專用齒輪市場容量將達(dá)到298億元。

　　公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　一是專業(yè)化與客戶群體優(yōu)勢，目前公司客戶主要是國內(nèi)知名鋼鐵企業(yè)；技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢和工藝設(shè)備優(yōu)勢，形成了無形的壁壘；二是質(zhì)量與品牌優(yōu)勢；三是技術(shù)和民營機(jī)制優(yōu)勢。

　　2、募集資金項(xiàng)目簡介

　　公司募集資金項(xiàng)目主要為擴(kuò)張產(chǎn)能與產(chǎn)品升級(jí)的新建項(xiàng)目，具體如下：

　　大功率重載齒輪箱項(xiàng)目。本項(xiàng)目投資總額為15373萬元，項(xiàng)目建設(shè)期為17個(gè)月，09年1月項(xiàng)目投產(chǎn)，竣工后2年達(dá)產(chǎn)。根據(jù)06年產(chǎn)品價(jià)格，預(yù)期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新增產(chǎn)量6300噸，新增銷售收入18,640萬元，新增利潤3,012萬元，按33%計(jì)算所得稅，凈利潤為2,018萬元，總投資利潤率19.59%，總投資凈利潤率13.13%

　　模塊化高精減速項(xiàng)目。本建設(shè)項(xiàng)目總投資為12118萬元，本項(xiàng)目建設(shè)期是13個(gè)月，項(xiàng)目08年8月投產(chǎn)，竣工兩年后達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入24,310萬元，新增利潤3,386萬元，按33%計(jì)算所得稅，新增凈利潤2,269萬元�？偼顿Y利潤率27.94%，總投資凈利潤率18.72%。

　　最終項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司每年可增加銷售收入42,950萬元，新增利潤總額6,398萬元，按33%所得稅計(jì)算，可增加稅后利潤4,287萬元。

　　3、風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　目前公司面臨的不確定性：一是產(chǎn)品下游用戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，目前公司產(chǎn)品主要集中于冶金礦山行業(yè)，占公司銷售總額的80%，一旦下游行業(yè)景氣變化將會(huì)影響到公司主營；其次是原材料價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；三是核心技術(shù)失密和依賴核心技術(shù)人員風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、業(yè)績預(yù)測及估值

　　假設(shè)條件：

　　1、08年開始募集項(xiàng)目產(chǎn)能釋放開始體現(xiàn)收益；2、09年公司的大型重載精密齒輪箱開始體現(xiàn)收益；3、目前享有的政府補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠政策不變。

　　初步預(yù)測攤薄后公司07、08年的業(yè)績分別為0.41和0.58元，參照國內(nèi)機(jī)械基礎(chǔ)行業(yè)的估值，以及公司后續(xù)募集資金項(xiàng)目良好的發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司定位07年P(guān)E可在25-28倍左右，公司合理短期估值區(qū)間為10.3-11.53元，建議申購價(jià)格區(qū)間為8.75-9.8元。

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