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　　長(zhǎng)江證券 徐斌

　　8月3日，中核鈦白A股上市，發(fā)行價(jià)格5.58元，發(fā)行股數(shù)6000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本19000萬(wàn)股。

　　事件評(píng)論第一，軍工背景，公司技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯本公司的前身是中核四〇四所屬的二級(jí)獨(dú)立核算生產(chǎn)單位鈦白粉廠(chǎng)，中核四〇四隸屬于中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司，鈦白粉項(xiàng)目是中核四〇四發(fā)揮核化工技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)保軍轉(zhuǎn)民、穩(wěn)定發(fā)展核基地的目標(biāo)，于“七五”期間建設(shè)的支柱民用項(xiàng)目。本公司本部目前設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力達(dá)到年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸，可生產(chǎn)金紅石型、銳鈦型、混合型共14個(gè)牌號(hào)的鈦白粉產(chǎn)品。

　　公司是國(guó)內(nèi)首家3萬(wàn)噸級(jí)以上的金紅石型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)過(guò)技術(shù)改造，已具備了年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)5萬(wàn)噸/年，未來(lái)還有達(dá)到6萬(wàn)噸/年的潛力，是國(guó)內(nèi)最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有相當(dāng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　從上表可以看出公司近三年的市場(chǎng)占有率呈上升的趨勢(shì)。影響公司市場(chǎng)占有率的主要是公司的產(chǎn)能，目前公司本部的產(chǎn)能為4.5萬(wàn)噸/年，居于國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列，隨著產(chǎn)能開(kāi)工率的不斷提升，預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)占有率在保持現(xiàn)有水平的基礎(chǔ)上會(huì)有一定提升，市場(chǎng)

競(jìng)爭(zhēng)力也將隨之增強(qiáng)。

　　第二，需求旺盛，價(jià)格上漲——行業(yè)景氣值得期待1、全球鈦白粉復(fù)合消費(fèi)增長(zhǎng)率2.93%世界鈦白粉的產(chǎn)能已經(jīng)從2005年的400萬(wàn)噸/年增至530萬(wàn)噸/年，其中中國(guó)的產(chǎn)能已達(dá)80萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的15%。自1990年以來(lái)的最近15年，全球鈦白粉年復(fù)合消費(fèi)增長(zhǎng)率2.93%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)特征。由于涂料、塑料這兩大工業(yè)用戶(hù)繼續(xù)走強(qiáng)，未來(lái)5年內(nèi)世界鈦白粉消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率將為3%~4%。以此為基礎(chǔ)，則2009年全球鈦白粉的需求量將在2005年470萬(wàn)噸基礎(chǔ)上增加到530萬(wàn)噸。

　　由于全球需求的增長(zhǎng)，導(dǎo)致價(jià)格不斷提升，特別進(jìn)入2005年世界鈦白粉巨頭更是頻繁上調(diào)鈦白粉的出廠(chǎng)報(bào)價(jià)——全年逐季上調(diào)共4次，合計(jì)上調(diào)金額達(dá)500美元/噸，上漲幅度達(dá)到約30%。預(yù)計(jì)國(guó)際鈦白粉的價(jià)格不斷走高。

　　2、中國(guó)鈦白粉年復(fù)合需求增速高達(dá)15.4%鈦白粉的下游行業(yè)主要是涂料和塑料，占到消費(fèi)總量的80左右。受到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展的影響，我國(guó)GDP平均年增長(zhǎng)率達(dá)9.5%，其中

房地產(chǎn)業(yè)和塑料工業(yè)發(fā)展一路飆升，這也客觀(guān)上促進(jìn)了鈦白粉消費(fèi)量猛增，平均表觀(guān)年消費(fèi)量增長(zhǎng)率達(dá)15.4%，這也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際上的平均增長(zhǎng)速度(約2.93%)。我國(guó)目前鈦白粉的人均消費(fèi)量只有0.38千克，僅是歐美國(guó)家的十分之一，有很大的發(fā)展空間。

　　未來(lái)五年內(nèi)，鈦白粉的國(guó)內(nèi)年均需求增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)仍將保持在10～15%，尤其是中高檔鈦白粉的需求量會(huì)越來(lái)越大。其中高檔金紅石型鈦白粉的年均需求增長(zhǎng)率將在20%以上，高于世界水平。國(guó)內(nèi)鈦白粉的產(chǎn)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空降十分寬廣。

　　從金紅石型鈦白粉產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格看，國(guó)外產(chǎn)品售價(jià)比國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品普遍高出3500-6000元/噸。目前，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)家的金紅石產(chǎn)品售價(jià)在14200-15500元/噸，而國(guó)外產(chǎn)品售價(jià)達(dá)到17700-21500元/噸左右。化纖鈦白粉由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有規(guī)模化生產(chǎn)，絕大部分依賴(lài)進(jìn)口，價(jià)格更是高達(dá)25000元/噸以上。另外，鈦白粉生產(chǎn)的主要原材料鈦精礦和硫酸價(jià)格的上漲客觀(guān)上也在推動(dòng)鈦白粉價(jià)格的走高。

　　國(guó)際鈦白粉價(jià)格雖然不斷上漲，但國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)卻不盡人意。但2006年以來(lái)全球鈦白粉價(jià)格的不斷上漲已通過(guò)影響進(jìn)出口而開(kāi)始向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年我國(guó)鈦白粉出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的表觀(guān)消費(fèi)量下降現(xiàn)象，同比下降2%，其中出口大幅增長(zhǎng)52%，進(jìn)口明顯下降17%。

　　國(guó)際價(jià)格的不斷上漲導(dǎo)致我國(guó)鈦白粉出口大幅增長(zhǎng)而進(jìn)口大幅減少。據(jù)“中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年前三季度我國(guó)顏料表觀(guān)消費(fèi)量同比也僅增3.3%，明顯滯后于近15年我國(guó)鈦白粉15.4%的年均消費(fèi)增速。中國(guó)的鈦白粉市場(chǎng)有望啟動(dòng)，行業(yè)利潤(rùn)水平會(huì)保持穩(wěn)中有升。可見(jiàn)，鈦白粉行業(yè)的景氣將值得期待。

　　第三，本次募集資金將改善公司負(fù)債狀況公司此次募集的資金將主要用于：二期項(xiàng)目——年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸金紅石型鈦白粉生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目、20萬(wàn)噸廢酸濃縮凈化項(xiàng)目和新建年產(chǎn)3000噸化纖鈦白粉生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)為28855萬(wàn)元。目前，公司已利用公司貸款建設(shè)了年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸金紅石型鈦白粉改造項(xiàng)目及廢酸濃縮凈化項(xiàng)目，本次發(fā)行成功后，募集資金將用于歸還相應(yīng)的銀行貸款。

　　公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直在60%以上，但隨著本次IPO之后，本次募集的資金將用于公司前期工程建設(shè)所用的銀行貸款和補(bǔ)充現(xiàn)金流，有助于降低公司的負(fù)債水平，改善公司的資本結(jié)構(gòu)。

　　第四，中核鈦白首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格預(yù)計(jì)在10元以上我們預(yù)計(jì)公司07，08，09年的凈利潤(rùn)分別為5559.68萬(wàn)、6991.3萬(wàn)和4816.02萬(wàn)元，EPS分別為0.292、0.367和0.253元，作為生產(chǎn)高檔金紅石型鈦白粉的龍頭企業(yè)，我們考慮給予其07年25倍的市盈率，公司合理價(jià)位應(yīng)該為9.2元。

　　本次公司的發(fā)行價(jià)為5.58元，但最近發(fā)行的

化工小盤(pán)股相對(duì)發(fā)行價(jià)的首日漲幅普遍在100～150%之間，保守估計(jì)，按照首日漲幅達(dá)到80～100%，那么預(yù)計(jì)該股開(kāi)盤(pán)價(jià)將會(huì)達(dá)到10元以上。

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