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　　蘇平 招商證券

　　近日我們對麗江旅游進行了實地調研，主要了解了公司索道經營現狀、酒店項目建設進展及玉龍灣項目發展前景。

　　公司上半年業績超出預期、索道業務發展良好、新項目前景廣闊，我們將07-09年預測EPS從0.50、0.60、0.72元調整為0.55、0.58、0.84元，維持強烈推薦的投資評級，目標價28-32元。

　　1、大索道經營狀況良好、運力趨于飽和大索道(玉龍雪山索道)目前年接待游客60多萬人次，是公司收入和利潤的主要來源，利潤占比達到80%。

　　2006年及07上半年，盡管公司接待游客總量增長速度并不算快，分別只有1.8%、2.2%，但由于采取積極的營銷策略引導游客向大索道分流，仍然取得了16%、17.5%的收入增長。目前大索道的游客平均排隊時間達到2小時，運力也出現飽和的跡象；2、云杉坪索道擴建有望在年內完成，運力提升打開長期增長空間目前云杉坪索道運力已經處于飽和狀態，公司在去年公告將對索道進行擴容改造。云杉坪索道改造所需設備已經運抵麗江，但由于國家質監總局要求設備供應商必須在國內建立辦事機構之后才能頒發索道運營證，目前公司的設備供應商正在辦理過程中，索道的安裝尚無法展開。公司預計十一前后能夠開始施工，工期約3個月。改造完成后，云杉坪索道的運力將從目前的每小時500人提高到1500人，徹底解決目前的運力瓶頸，為索道業務的長期增長打開了空間。

　　3、南入口酒店項目進展順利，08下半年將如期開業麗江古城南入口酒店按照白金五星標準建設，項目占地76畝，共有300間客房。目前項目建設進展順利，客房部分主體建筑已經基本完成，最遲08年10月將開始試營業。預計試業期間

房價800元，正式營業后達到1200元，遠遠超出招股書中的測算價格(開業當年580元，第10年達到800元)。按照目前麗江旅游市場的情況，我們預計酒店正常經營后達到1200元的房價、80%以上的出租率完全沒有問題。如果09年平均房價達到1000元，酒店當年收入將達到1.2億元,凈利潤3000萬元以上,貢獻EPS0.15元以上。但08年由于有1000萬元左右的開辦費，將對業績產生約0.05-0.10元的負面影響。

　　4、玉龍灣項目短期影響有限，長期潛力巨大玉龍灣位于昆明市西南方向，距離市區30余公里、30分鐘車程。玉龍灣自然環境優美、地理位置優越，用地范圍內僅水體面積就達到400畝，公司對該項目的初步定位是康體休閑運動場、國家4A級景區、大型游樂園、影視商業城、五星級度假酒店、高檔商住區等多種功能，該項目具有極強的可塑性，長期發展潛力巨大，但短期對業績的影響有限。

　　5、云杉坪索道提價及兩稅并軌是近期主要的催化劑事件云杉坪索道目前執行的仍然是97年制定的價格，雙向40元�？紤]到價格執行時間、三條索道的比價關系、索道運營現狀等因素，我們預計云杉坪索道07-08年提價的可能性很大，可能的提價幅度能夠達到100%，即提到80元，超過目前牦牛坪雙向60元的價格水平。

　　另外，大索道目前的所得稅率是33%，從08年開始實行兩稅并軌后，稅率將降低為25%。由于大索道的利潤占比達到80%，所得稅并軌將提升EPS約8%。

　　6、調整盈利預測，維持強烈推薦評級公司近期公布了上半年的業績快報，收入、營業利潤、凈利潤分別增長17.5%、25.6%、29.7%，EPS0.29元。即使不考慮約360萬元的基金投資收益，經營業績也已經超出了我們的預期。根據上半年經營數據及目前業務經營情況，我們將07-09年業績預測分別從0.50、0.60、0.72元調整為0.55、0.58、0.84元；按照08年45倍動態PE測算，目標價28元。在云杉坪索道07年底、08年中提價的情況下，08、09年EPS將分別提高到0.70、1.00元和0.73、1.04元�？紤]到索道提價預期，目標價將提高到32元。維持強烈推薦-A的投資評級。

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