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　　張明芳 招商證券

　　我們的觀點(diǎn)和持續(xù)推薦：

　　兩個(gè)生物制藥子公司先后步入高增長(zhǎng)期，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。目標(biāo)位：20-25元。

　　2006年12月8日，在我們的《生物制藥&中藥行業(yè)2007年投資策略》中，我們確定了2007年投資主題之一：以長(zhǎng)春高新為代表的基因工程生物制藥，將進(jìn)入高回報(bào)期。

　　2007年7月3日，在我們的《生物制藥&中藥行業(yè)2007年中期投資策略》中，我們?cè)俅翁嵝咽袌?chǎng)：

　　07年下半年，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)春高新兩個(gè)生物制藥子公司先后進(jìn)入高增長(zhǎng)期，將顯著促進(jìn)這支小盤(pán)股業(yè)績(jī)的大大提升。

　　一、長(zhǎng)春金賽：領(lǐng)軍重組

　　人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)值50億元長(zhǎng)春金賽是長(zhǎng)春高新控股70%的子公司，1996年長(zhǎng)春高新投資5100萬(wàn)元，長(zhǎng)春金賽的總經(jīng)理金磊博士以“重組人生長(zhǎng)激素”等產(chǎn)品和技術(shù)入股，持股比例30%。1998年，重組人生長(zhǎng)激素產(chǎn)品上市，2000年，長(zhǎng)春金賽開(kāi)始盈利。2006年，國(guó)內(nèi)“重組人生長(zhǎng)激素”市場(chǎng)總?cè)萘吭?億元左右，長(zhǎng)春金賽的市場(chǎng)占有率達(dá)到了50%，實(shí)現(xiàn)稅后銷(xiāo)售規(guī)模1.8億元，凈利潤(rùn)7180萬(wàn)元。2007年上半年，長(zhǎng)春金賽銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，考慮到下半年rhG-CSF(重組人粒細(xì)胞集落刺激因子)凝膠等新產(chǎn)品上市，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入增加，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)應(yīng)在9000萬(wàn)元以上。

　　長(zhǎng)春金賽“重組人生長(zhǎng)激素”主治兒童侏儒癥和燒傷修復(fù)，有兩種劑型，定位高端人群的重組人生長(zhǎng)激素水針，售價(jià)高達(dá)每支1080元，是國(guó)內(nèi)該品種劑型的獨(dú)家生產(chǎn)者，其適應(yīng)癥將從現(xiàn)有的兒童侏儒癥拓展到神經(jīng)外科領(lǐng)域(治療腦瘤術(shù)后的生長(zhǎng)激素缺乏癥，其市場(chǎng)需求與現(xiàn)有的兒童市場(chǎng)相當(dāng))；定位低端的重組人生長(zhǎng)激素粉針，售價(jià)在每支66-59元，兩種劑型均銷(xiāo)售暢旺。

　　產(chǎn)品升級(jí)換代方面：長(zhǎng)春金賽正在與美國(guó)Genetech公司合作開(kāi)發(fā)“長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素”；同時(shí)，公司擬進(jìn)行用枯草桿菌代替大腸桿菌表達(dá)，表達(dá)量(即得率)將提高10倍，意味著該產(chǎn)品的品質(zhì)和毛利率將大大提升，繼續(xù)保持“重組人生長(zhǎng)激素”質(zhì)量和回報(bào)率的市場(chǎng)領(lǐng)軍地位。

　　我們預(yù)計(jì)，長(zhǎng)春金賽2008年的凈利潤(rùn)規(guī)模將有望達(dá)到1億元左右，按照50倍PE測(cè)算，其市值將達(dá)到50億元。若長(zhǎng)春金賽到海外分拆上市，按持有其70%的股權(quán)測(cè)算，將貢獻(xiàn)長(zhǎng)春高新35億元市值。

　　二、百克生物：2008年將進(jìn)入高產(chǎn)出期

　　百克生物是長(zhǎng)春高新控股60%的子公司，主營(yíng)高端疫苗的研究開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)。該子公司的高管人員系

吉林大學(xué)出身，以產(chǎn)品和技術(shù)入股，持股40%。因此，該子公司依托“吉林大學(xué)疫苗中心”為堅(jiān)實(shí)技術(shù)平臺(tái)。

　　值得重點(diǎn)關(guān)注的是：百克生物從吉林邁豐受讓的狂犬疫苗08年將進(jìn)入正式生產(chǎn)，該子公司從NBS公司引進(jìn)了與成大生物相同的“生物反應(yīng)器微載體高密度Vero細(xì)胞”培養(yǎng)裝置，我們預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的技術(shù)對(duì)接，其狂犬疫苗有望趕超市場(chǎng)領(lǐng)先水平。

　　百克生物的水痘疫苗07年底將有望獲得新藥證書(shū)，08年將投產(chǎn)上市。后續(xù)的甲肝疫苗和流感疫苗正在臨床實(shí)驗(yàn)中。

　　百克生物研制的

艾滋病疫苗正在Ⅱ期臨床實(shí)驗(yàn)中，也倍受市場(chǎng)關(guān)注。

　　三、投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)位：20~25元

　　我們預(yù)計(jì)，長(zhǎng)春高新2007年EPS約為0.20元，2008年，隨著長(zhǎng)春金賽和百克生物產(chǎn)出大大提升，以及長(zhǎng)春高新

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將大大超過(guò)07年，長(zhǎng)春高新08年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)100%翻番增長(zhǎng)，EPS達(dá)到0.40元以上，給予50倍PE估值，對(duì)應(yīng)的估值區(qū)間為20-25元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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