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　　董建華 西南證券

　　以混凝土機械為主導(dǎo)產(chǎn)品的工程機械公司

　　公司以工程機械的生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品包括四大類：混凝土機械、路面機械、樁工機械和起重機械。主要產(chǎn)品包括泵車、拖泵、壓路機、旋挖鉆機和履帶式起重機。其中混凝土機械產(chǎn)品是公司主打產(chǎn)品，收入占總收入的70%左右。

　　公司產(chǎn)品的競爭力來自于較高的性能價格比。

　　公司憑借民營企業(yè)靈活高效的運營機制，具備低成本的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和持續(xù)的成本控制能力。

　　這使得公司的產(chǎn)品與外資產(chǎn)品相比較，具備較高的性能價格比，與內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品相比較，又具備較高的技術(shù)含量和可靠性。這是公司能夠不斷替代進口產(chǎn)品，迅速擴張市場份額的關(guān)鍵。

　　混凝土機械：

　　混凝土泵車2006年市場占有率59%，比四年前提升了27個百分點，其老對手中聯(lián)重科(同處長沙)的市場占有率為25%，兩公司合計壟斷了84%的市場，市場份額的高度壟斷是公司的收入和毛利率長期保持穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。拖泵產(chǎn)品的市場占有率2006年為31%，保持了基本穩(wěn)定。

　　樁工機械：

　　旋挖鉆機2006年的市場占有率27%，居首位。由于市場擴張較快，市場格局遠未穩(wěn)定，但我們相信憑借優(yōu)良的產(chǎn)品性價比和服務(wù)，公司能夠繼續(xù)保持并擴張市場占有率。

　　公司良好的創(chuàng)新能力與成本控制能力使公司的毛利率保持了較高水平。2006年毛利率達到35.8%，比05年略有提升。

　　行業(yè)與政策變動——需求將持續(xù)快速增長

　　公司所處工程機械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增長密切相關(guān)，特別是房地產(chǎn)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。

　　數(shù)據(jù)顯示，工程機械行業(yè)仍處于快速增長階段，未來2~3年預(yù)計年增長20%以上。

　　如“十一五”期間，鐵路建設(shè)總投資達3000億元，南水北調(diào)、西電東送、上海世博會場館建設(shè)以及高速公路建設(shè)、港口機場的新建擴建等都將陸續(xù)進入大規(guī)模建設(shè)階段。同時房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)也將保持穩(wěn)定增長。

　　2007年7月1日，北京等19個城市首批禁止現(xiàn)場攪拌沙漿，08年7月1日，第二批36個城市也將實行。對混凝土機械需求將產(chǎn)生強力拉動。

　　未來的發(fā)展方向——從產(chǎn)品經(jīng)營走向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營公司正在謀求產(chǎn)品的多元化以及市場的多元化。

　　上市公司產(chǎn)品線的演變：從混凝土機械→路面機械→樁工機械→起重機械。

　　集團作為新業(yè)務(wù)的孵化器，待業(yè)務(wù)相對成熟后，逐步注入上市公司。集團正在培育的工程機械新產(chǎn)品包括挖掘機、汽車起重機、港口機械、煤機等，今后都將陸續(xù)注入上市公司。08年有可能將液壓挖掘機業(yè)務(wù)注入上市公司。

　　公司也正在爭取開拓國際市場，已經(jīng)和準備在印度、美國等國家建立生產(chǎn)基地。

　　公司未來的發(fā)展方向?qū)⑹钱a(chǎn)業(yè)的多元化。

　　由于單純的工程機械制造業(yè)無法有效抵御行業(yè)波動的風(fēng)險，公司將繼續(xù)對工程機械制造業(yè)務(wù)進行多元化，甚至不排除進入工程機械動力設(shè)備(如發(fā)動機等)制造的可能，這種縱向一體化有助于分散市場過度集中的風(fēng)險。同時，也不排除公司未來向服務(wù)業(yè)滲透的可能，如進入金融服務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供設(shè)備的融資與租賃等深度服務(wù)，這在國外工程機械行業(yè)已經(jīng)得到驗證。在產(chǎn)業(yè)多元化的同時，公司有可能利用自身行業(yè)龍頭的優(yōu)勢，通過并購對行業(yè)進行整合，畢竟行業(yè)的過度零散是中國工程機械行業(yè)乃至整個制造業(yè)的通病，而公司已經(jīng)充分認識到了這一機遇。

　　風(fēng)險分析在目前階段，公司面臨的主要風(fēng)險是匯率風(fēng)險。如果匯率大幅度提升，將打擊公司的出口能力，但由于目前出口收入占總收入的比重僅為10%，對公司的影響尚不顯著，隨著公司出口比重的提升，匯率風(fēng)險值得重視。

　　估值——合理價格46~52元我們認為，PEG=1是相對合理的估值標準，按照工程機械可比上市公司的平均估值水平，PE在30~35倍比較合理，同時三一重工未來3年的復(fù)合年增長率可以達到35~40%以上(考慮到集團資產(chǎn)注入上市公司)，因此我們認為給予公司35~40倍的PE相對合理。

　　按照2007年1.32元的每股收益預(yù)測，公司合理股價46~52元，給予“持有”評級。

　　利潤表預(yù)測假設(shè)：

　　2008年集團將挖掘機、汽車起重機業(yè)務(wù)注入上市公司