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　　成發科技(600391)中報點評

　　——外貿轉包撐起的天空

　　投資評級：中性

　　長城證券 王陽

　　2007年7月31日

　　要點：

　　經營情況略高于市場預期：公司2007年上半年主營業務收入3.07億元，營業利潤3993萬元，凈利潤3516萬元，分別比上年增長了23%，64%和53.12%，每股收益0.27元，同比增長68.75%，略高于市場預期；

　　外貿航空產品的比重進一步攀升： 2007年上半年，外貿航空產品占主營業務收入比重達到了70%，高于去年同期的50%以及去年全年的65%。原因在于兩點：一是國際航空

　　內貿航空業務進展緩慢：公司的內貿航空產品正處在新老交替的階段，近年來出現下滑趨勢。2007年上半年內貿航空業務同比下降了14%，繼續保持下跌的趨勢。但是毛利率水平得到了提高，緩解了收入下滑對業績的影響。由于航空產品研發的周期較長，因此內貿航空業務短期內還得不到到明顯的改善；

　　搬遷影響會體現在下半年：公司目前正在進行公司的整體搬遷，搬遷的密集期會集中在第三季度。公司為了不影響正常的生產任務，采用了搬遷一部分，調試一部分，開工一部分的搬遷策略，盡最大可能的減少對生產的影響。二季度生產基本沒有收到影響也在一定程度上體現出這種搬遷策略產生了效果。下半年進入搬遷密集期，可能會對三季度業績產生一定的影響；

　　投資評級：我們預測公司2007年和2008年的EPS分別為0.39元和0.49元，對應P/E為72倍和57倍。公司本期每股凈資產3.68元，對應公司PB已經達到7.6。而從公司的控股股東成都發動機(集團)公司目前的經營狀況來看，沒有盈利能力較強的資產可以向上市公司注入。綜合上述因素，給予公司“中性”評級。

　　投資評級說明

　　推薦——未來3～6個月內股價上漲超過20%；

　　謹慎推薦——未來3～6個月內股價上漲幅度在10%～20%之間；

　　中性——未來3～6個月內股價波動幅度在-10%～10%之間；

　　回避——未來3～6個月內下跌超過10%。