施紅梅 東方證券

　　公司是國(guó)內(nèi)排名較為前列的品牌男裝企業(yè)，憑借中高檔的市場(chǎng)定位和“永不打折”的營(yíng)銷(xiāo)策略其平均毛利率明顯高于同類(lèi)企業(yè)的水平。

　　公司目前的營(yíng)銷(xiāo)渠道以特許加盟為主，通過(guò)前10年渠道數(shù)量的快速增加已經(jīng)完成了第一輪的規(guī)模擴(kuò)張和品牌的建立，而04—06年主動(dòng)放緩數(shù)量擴(kuò)張步伐、進(jìn)行內(nèi)部的整合提高渠道的運(yùn)作效率也取得了良好的效果。

　　我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在良好的品牌運(yùn)作能力、積極有效的渠道擴(kuò)張策略和職業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)等方面。公司以品牌和渠道建設(shè)為主的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已經(jīng)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)的大多數(shù)生產(chǎn)型服裝企業(yè)，而且符合國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)有望在行業(yè)整合競(jìng)爭(zhēng)中獲得較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

　　公司募集資金主要用于自營(yíng)渠道的建設(shè)和主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)大。我們認(rèn)為上市有利于公司品牌知名度的提升和后續(xù)規(guī)模的進(jìn)一步做大。

　　除了募集資金項(xiàng)目外，公司計(jì)劃從07年開(kāi)始啟動(dòng)新一輪的加盟渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略，結(jié)合募集資金項(xiàng)目的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司07年開(kāi)始將進(jìn)入新的快速成長(zhǎng)期，未來(lái)3年的盈利復(fù)合增長(zhǎng)率在34%左右。

　　參考同行業(yè)可比公司的估值水平、公司品牌企業(yè)的定位以及未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司上市后給予07年35—40倍的動(dòng)態(tài)市盈率較為合理，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)在19.95元——22.80元之間。

　　公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于子行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢而公司規(guī)模相對(duì)較小帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不確定性以及營(yíng)銷(xiāo)渠道模式轉(zhuǎn)變帶來(lái)的挑戰(zhàn)和可能的沖突。