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　　徐文武 銀河證券

　　投資要點：

　　●公司打造現代精品百貨的發展戰略取得明顯成效：2006年以來，公司圍繞“現代、精品”的發展戰略，積極調整經營布局，優化商品結構，成效十分顯著，2006年凈利潤同比增長256%；2007年繼續保持了強勁的發展勢頭，2007年1月--6月，公司實現主營業務收入68277萬元，同比增長22.05%；實現凈利潤3466萬元，同比增長54.66%。

　　●浙江省經濟發達、居民購買力水平高，發展現代精品百貨的市場條件十分優越：長期以來，浙江省經濟發展一直處于全國前列，GDP年增長率一般要比全國高出2.5個百分點以上。同時，浙江省經濟最大的特點是民營經濟十分發達，也就意味著居民個人擁有的財富十分巨大，統計數據顯示，浙江城鎮居民人均可支配收入連續六年、農村居民人均純收入連續二十二年列全國各省區第一位。以2006年為例，浙江城鎮居民人均可支配收入為18265元，是全國的1.55倍；農村居民人均純收入為7335元，是全國的2.04倍。因此，公司發展精品百貨的市場基礎在全國是最好的,發展前景值得看好。

　　●公司資產質量高，在并購市場上極具吸引力：1.主要財務指標在同業中處于前列。以2006年數據為例，公司流動比率為0.78、資產負債率為43.97%、存貨周轉率為33.31、銷售毛利率為16.01%、凈資產收益率為10.24%，沒有銀行借款。2.

商業地產價值保守估計為41.3億元，扣除凈負債后公司的RNAV值為13.05元，而目前股價僅為11.1元。一方面我們對公司商業地產的估價偏保守，再考慮到未來商業地產的升值趨勢，我們認為目前的股價在并購市場上仍極具吸引力。

　　●投資評級：謹慎推薦。我們預測公司2007、2008年每股收益為0.24元和0.36元。按照08年40倍市盈率水平計算，公司股價為14.4元。我們給于謹慎推薦評級。

　　一、公司打造現代精品百貨的發展戰略取得明顯成效

　　2006年以來，公司圍繞“現代、精品”的發展戰略，積極調整經營布局，優化商品結構，成效十分顯著，2006年凈利潤同比增長256%；2007年繼續保持了強勁的發展勢頭，2007年1月--6月，公司實現主營業務收入68277萬元，同比增長22.05%；實現凈利潤3466萬元，同比增長54.66%。

　　二、浙江省經濟發達、居民購買力水平高，發展現代精品百貨的市場條件十分優越

　　長期以來，浙江省經濟發展一直處于全國前列，GDP年增長率一般要比全國高出2.5個百分點以上。

　　同時，浙江省經濟最大的特點是民營經濟十分發達，也就意味著居民個人擁有的財富十分巨大，統計數據顯示，浙江城鎮居民人均可支配收入連續六年、農村居民人均純收入連續二十二年列全國各省區第一位。以2006年為例，浙江城鎮居民人均可支配收入為18265元，是全國的1.55倍；農村居民人均純收入為7335元，是全國的2.04倍。因此，公司發展精品百貨的市場基礎在全國是最好的,發展前景值得看好。

　　三、公司資產質量高，在并購市場上極具吸引力

　　1.主要財務指標在同業中處于前列。以2006年數據為例，公司流動比率為0.78、資產負債率為43.97%、存貨周轉率為33.31、銷售毛利率為16.01%、凈資產收益率為10.24%，沒有銀行借款。

　　2.商業地產價值保守估計為41.3億元，扣除凈負債后公司的RNAV值為13.05元，而目前股價僅為11.11元。一方面我們對公司商業地產的估價偏保守，再考慮到未來商業地產的升值趨勢，我們認為目前的股價在并購市場上仍極具吸引力。

　　四、投資評級：謹慎推薦

　　我們預測公司2007、2008年每股收益為0.24元和0.36元。按照08年40倍市盈率水平計算，公司股價為14.4元。我們給于謹慎推薦評級。

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