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　　中投證券 楊國萍

　　投資要點：

　　中國鋁業是全球第二大氧化鋁、第四大電解鋁生產商，是中國最大的氧化鋁和電解鋁生產商。06年氧化鋁產量952.4萬噸，占國內氧化鋁產量的72%，電解鋁產量193萬噸，國內市場占有率21%。

　　中國鋁業在高瞻遠矚、積極進取的管理層領導下，通過超前的經營戰略和高超的并購策略，不斷擴大產業規模、完善產品結構和一體化產業鏈，獲得了持續穩定的高速增長。公司在氧化鋁、電解鋁和鋁加工產品方面巨大的發展空間和進一步的結構優化使得公司未來依然是一家具有持續穩定增長的成長股。

　　中國鋁業對國內鋁土礦資源的控制和對海外鋁土礦項目的投資為公司在未來的發展奠定了堅實的資源基礎。

　　全球電解鋁的旺盛需求、中國政府基于節能環保政策的長期性對電解鋁行業嚴格的

宏觀調控、全球鋁土礦資源的日益緊張造成的生產成本的上升等因素，使我們有理由對鋁價比市場預期的更加樂觀。氧化鋁價格將會由于中國氧化鋁產能的大規模釋放出現回落。

　　中國鋁業氧化鋁的自用率將會顯著提高，這不僅使公司的產品結構進一步優化，而且能夠充分分享電解鋁價格上漲的收益，規避氧化鋁價格下降的損失。我們的敏感性分析也證明了公司目前利潤對鋁價的敏感程度遠高于氧化鋁的價格。

　　中國鋁業鋁加工業務的資產注入和跨越式發展不僅進一步完善了公司的產業鏈和產品結構，而且將會成為大幅提升公司業績和估值水平。

　　我們預測公司07-09年的EPS為0.90、1.20、1.36元，基于公司超群的行業地位、難以復制的核心

競爭力、完整的一體化產業鏈和持續穩定的增長速度，我們認為公司應該獲得有色金屬行業的最高估值水平，給與公司未來6-12月的目標價格為30.00元，相當于08年25倍PE，給予公司強烈推薦的投資評級。

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