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　　易鏡明 國泰君安

　　投資要點：

　　公司07年中期主營收入、主營利潤、凈利潤分別為16.9億、1.67億、0.73億元，分別同比增長23.6%、29.0%、60.9%，EPS 0.55元。凈利潤增長勢頭迅猛的原因在于三管齊下：收入快速增長、毛利率提高(06H9.6%、07H 10.0%)、且期間費用率下降(06H 5.4%、07H 3.8%)。

　　公司凈利的增量主要來自三個公司：本部、青藥集團、宜昌人福，分別貢獻了增量中的2457、191、210萬元。我們對公司的判斷，關鍵也在于這三個增長點，其盈利的模式和增長的持續性是最為重要的。

　　本部業務主要分為兩塊：一類麻精藥品的全國一級代理業務；醫藥商業(批發業務和北京市純銷業務各占50%)。麻醉藥品是資源壟斷、醫藥商業的顯著特色也是資源壟斷，總共分銷2000余個品種，但代理高端品種的凈利潤06年占商業利潤的70%左右。我們認為品種優勢使得公司批發業務受

　　青藥集團：增幅大約等于麻醉藥品行業的增幅。宜昌人福：主要產品是芬太尼系列，它的快速增長符合我們的預期，其特點是壟斷型產品、藥效好、高端、基數低，快速增長的趨勢勢不可擋。

　　我們堅持前期觀點：國藥股份類似于資源壟斷型的公司，這主要體現在麻醉藥品經營的龍頭地位及多個高端品種代理上。鑒于其內生性成長高、良好透明的財務狀況、管理層積極進取，應可給予一線醫藥股估值水平。上調06-08年EPS分別為0.64、1.0、1.29元，07、08年分別同比增長58%、28%，對應08年45倍PE目標價58元。

　　另外，我們將密切跟蹤國藥控股的動向，視時調整盈利預測。