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　　天相投資顧問有限公司 王威

　　摘要:

　　1.截至2006年底，公司可控裝機容量293萬千瓦，權益裝機容量156萬千瓦，在電力板塊中屬中等規模，是深圳地區的核心能源公司。公司的控股股東深圳市能源集團有限公司是深圳市實力最強的大型企業集團，截至2007年6月的權益裝機容量約450萬千瓦，在深圳地區電力市場擁有絕對話語權。

　　2.深能源地處深圳經濟特區，目前公司參、控股電廠均位于深圳及周邊地區(不包括儲備項目)，珠三角尤其是深圳地區的經濟快速發展，為公司電能產品的需求提供了有力保證。

　　公司是A股市場第一家公布整體上市方案的發電公司。如果該方案得以順利實施，深能源A(000027)將從權益裝機規模156萬千瓦的地方性上市公司，一躍成為權益裝機超過450萬千瓦、在全國多個省區擁有發電資產的大型發電類上市公司。

　　3.深圳能源集團目前加權平均機組容量(火電)約30萬千瓦，在廣東省主要電力供應商中位居中游水平，而市場占有率則僅次于粵電集團。較高的市場占有率水平是深圳能源集團在廣東地區繼續做大做強的關鍵。隨著未來幾年集團在其他省區發電機組的相繼投產，其抵御單個地區電力需求波動或發電成本上升等不利因素的能力將逐步增強。

　　4.在樂觀估計情況下，深能集團目前擬、在建項目可保證2009-2013的4年里權益裝機有超過30%的復合增長率；在保守估計的情況下，仍然可以有超過17%的復合增長率。目前上市公司及深能集團的資產負債率均在30%左右，公司未來進行債務融資收購、投資建設新項目的資金來源不會受到資本結構制約。

　　6.保守預計，公司2007、2008、2009年EPS分別為0.70、0.88、0.98元，對應2007、2008、2009年PE分別為37、28、24倍。綜合考慮公司的區域龍頭地位、良好的成長性預期，及燃油(氣)機組可能面臨的成本、氣源等問題，參照行業內可比公司，我們給予深能源08年30-32倍市盈率，對應價格區間27-30元，給予“增持”評級。