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　　劉軍 安信證券

　　中期業(yè)績大幅增長：中報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16.16億元，同比增長10.65%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.91億元，同比增長高達(dá)52.38%，中期每股收益0.635元，符合我們的預(yù)期。

　　增長來自管理費(fèi)用的降低和草甘膦盈利的回升：07年中期的管理費(fèi)用為8390萬元,較去年同期下降46.3%，是凈利潤增長大幅超過收入增長的主要原因。未來公司的管理費(fèi)用率將維持在較低水平。公司為國內(nèi)草甘膦和有機(jī)硅龍頭企業(yè)，目前具有7.5萬噸草甘膦生產(chǎn)能力，為國內(nèi)最大生產(chǎn)商，有機(jī)硅單體能力10萬噸，為國內(nèi)第二大生產(chǎn)商。07年中期,有機(jī)硅產(chǎn)品的收入和毛利率都沒有明顯變化。

　　由于草甘膦價(jià)格的回升，草甘膦毛利率的有所上升，而且銷量有所增加。草甘膦的毛利率為19.51%，提高了3.52個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銷售收入增加了18%。因此，草甘膦盈利的回升是公司增長的另一個(gè)原因。公司正在鎮(zhèn)江江南

　　草甘膦的盈利將保持穩(wěn)定：目前，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能約25萬噸，80%以上出口，對國外市場的依存度很大。由于出口形勢看好,國內(nèi)其他企業(yè)均將進(jìn)行較大的擴(kuò)能，估計(jì)價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。從7月1日起,草甘膦出口稅率從13下調(diào)到5%，對公司下半年業(yè)績有所影響，但價(jià)格的上漲將抵消退稅下降的影響，因此，下半年草甘膦的盈利將保持穩(wěn)定。

　　有機(jī)硅下游產(chǎn)能開發(fā)不斷推進(jìn)：公司在擴(kuò)產(chǎn)有機(jī)硅單體的同時(shí)，下游產(chǎn)品的開發(fā)也取得了長足的發(fā)展，公司的高溫硅橡膠已經(jīng)擴(kuò)能到2萬噸，并且擁有國內(nèi)最大的單套5000噸級高溫硅橡膠生產(chǎn)線。目前，2萬噸的高溫硅橡膠就需消耗單體4萬噸，即50%的中間體產(chǎn)能用于生產(chǎn)下游產(chǎn)品，公司逐漸由中間體供應(yīng)商轉(zhuǎn)向深加工產(chǎn)品，構(gòu)造一體化產(chǎn)業(yè)鏈。和邁圖的合資會給公司帶來下游加工的新技術(shù)，提升成品檔次，是我國有機(jī)硅行業(yè)的發(fā)展方向。

　　和國際巨頭合資建設(shè)新產(chǎn)能，給予“買入-A”評級：公司和邁圖合資建設(shè)10萬噸新的有機(jī)硅裝置，由于技術(shù)的引進(jìn)需要批準(zhǔn),裝置的投產(chǎn)將延遲,預(yù)計(jì)在2008年年底建成，因此，公司在09年產(chǎn)能有較大的增長。我們預(yù)計(jì)公司07年每股收益達(dá)1.21元，08年為1.52元，給予“買入-A”評級。