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　　董志強 中信建投

　　廣電運通是一家生產ATM設備的企業

　　ATM及相關系統軟件的研發、生產和銷售是公司的核心業務，ATM是公司的主導產品。2004-2006年，公司來自ATM業務的營業收入占公司營業收入的比例分別為90.80%、92.05%和89.06%；同期來自ATM業務的營業毛利占公司營業毛利的比例分別為90.02%、88.60%和87.57%。

　　整個行業依然處于高速增長期

　　2000-2006年我國ATM銷售量年均增長率為17.32%，目前我國ATM市場形成了由NCR、Diebold、廣電運通和WincorNixdorf等四家公司壟斷競爭的市場格局。其中，NCR市場份額最大，在中國市場約占33.25%；第二名Diebold占有23.22%，廣電運通國內市場份額為16.45%，已超過WincorNixdorf上升為第三位。

　　業績預測

　　由于公司面臨比較好的發展機遇，我們預測公司未來三年的凈利潤分別是0.82元、1.07元和1.36元。

　　合理定價

　　考慮到公司未來的成長潛力和目前的市場環境，我們認為公司上市后的合理定價為55元。

　　公司背景

　　公司主發起人廣州無線電集團有限公司的前身為廣州無線電廠，始建于1956年，是我國早期建立的電子軍工企業之一，1994年改制為集團公司，現注冊資本為2億元。

　　公司的主要產品分為銀行自動柜員機(ATM)及相關系統軟件和地鐵、輕軌、鐵道等軌道交通票卡處理設備(AFC)及相關系統軟件兩大類。ATM及相關系統軟件主要包括存取款循環機、取款機、夜間金庫等設備及自助設備統一軟件平臺、網點現金自動化系統、金融交易交換平臺、遠程分發管理系統、廣告發布系統、

銀行卡系統等軟件；AFC及相關系統軟件主要包括自動售票機(TVM)、自動查詢機、自動充值機等設備及AFC系統管理軟件、AFC自助設備軟件系統等軟件。此外，公司下屬全資子公司深圳銀通還提供貨幣自動處理設備維護和ATM營運兩類服務。

　　ATM及相關系統軟件的研發、生產和銷售是公司的核心業務，ATM是公司的主導產品。2004-2006年，公司來自ATM業務的營業收入占公司營業收入的比例分別為90.80%、92.05%和89.06%；同期來自ATM業務的營業毛利占公司營業毛利的比例分別為90.02%、88.60%和87.57%。

　　2000-2006年我國ATM銷售量年均增長率為17.32%，具體情況如下：

　　我們預測，未來幾年我國ATM市場將保持15%—20%的增長幅度。

　　公司的競爭地位：

　　目前我國ATM市場形成了由NCR、Diebold、廣電運通和WincorNixdorf等四家公司壟斷競爭的市場格局。2006年，NCR、Diebold、廣電運通和WincorNixdorf等四家公司在國內市場所占份額合計約為87%。其中，NCR市場份額最大，在中國市場約占33.25%；第二名Diebold占有23.22%，廣電運通國內市場份額為16.45%，已超過WincorNixdorf上升為第三位。

　　公司的產品由于生產成本較低，毛利率能夠達到50%左右。

　　募股資金項目分析

　　本次募集資金投資的各項目的年度投資計劃如下(單位：萬元)：

　　廣電運通貨幣自動處理設備年產12,000臺擴產技術改造項目擬利用公司原有技術設備優勢和市場競爭優勢，通過新建生產基地和新增設備，將貨幣自動處理設備生產能力從目前的6,000臺/年擴大到12,000臺/年，從而進一步提高公司產品的市場占有率。項目建成后將每年新增營業利潤2.3億元。

　　廣電運通研發中心技術改造項目利用公司已有的研發成果、技術優勢和經驗，建立新的研發基地，將產品研發方向從以ATM為主擴大到以ATM和AFC為主。

　　廣電運通營銷網絡建設項目擬利用公司目前的優勢，面對巨大的國內外市場需求和公司生產規模的擴大，通過建設國內營銷中心(北京)和越南辦事處，進一步增強營銷能力。

　　深圳銀通服務網絡建設項目擬利用公司全資子公司深圳銀通在貨幣自動處理設備服務和ATM營運業務的現有優勢，應對ATM保有量的不斷上升，通過新建維修站，提高公司的服務能力，進一步提高公司產品的

競爭力。廣電運通擬對深圳銀通增加投資，由深圳銀通投資建設本項目。

　　這四個項目中，只有第一項是生產項目，能夠測算出投入和產出情況，其他三個項目對公司利潤的影響是隱形的，盡管無法準確預測對公司利潤的影響，但這三個項目無疑能夠大幅度提高公司的研發能力、營銷能力和服務能力，對提升公司的整體競爭實力有很大的幫組。

　　盈利預測

　　根據ATM市場未來的發展趨勢和廣電信通的競爭地位，我們預測公司未來三年的銷售收入將保持30%左右的增長速度，我們做出的利潤預測如下：

　　估值

　　由于廣電運通未來每年的增長潛力在30%左右，公司的合理定價在30倍市盈率。但是考慮到目前的市場環境，上市后的股價很有可能定位在50倍市盈率，也就是55元。

　　投資評價、建議和風險分析

　　如果上市后公司的交易價格低于55元，我們認為有交易性機會，如果上市后的價格高于60元，我們認為投資機會不大。

　　投資廣電運通的風險主要體現在市場風險上，由于目前國內股市處于牛市階段，新股都有一定的高估，一旦市場牛市結束，股價有可能迎來一個調整的時期。

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