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　　張永攀 齊魯證券

　　投資要點

　　控股股東分別為天津地區金融寡頭和天津地區大地主。公司大股東泰達集團為泰達控股的全資子公司，泰達控股為津濱地區大型國有股份制金融寡頭企業，已建立起綜合性金融業務平臺，涉及銀行、證券、保險、基金、信托、擔保和典當等領域，總資產超過2000億元，是200億元渤海產業基金的主要發起設立機構之一及管理者，在濱海開發區擁有150平方公里土地儲備。大股東泰達集團以土地經營為主，包括土地成片土地開發、以環保、綠化產業為代表的城市運營、房地產開發，同時承包參股經營餐飲、娛樂和商業等，總資產超過100億元。

　　公司積極參與濱海開發，實業投資有序推進。濱海大橋經營收費權、綠化資產和綠化使用權轉讓退出后，綠化公司還留在股份公司，公司現有傳統業務包括垃圾發電、區域開發與

房地產開發、保暖軍服與潔凈材料，預計07年垃圾發電有望實現盈利3000萬元，成熟房地產主要為南京項目，有望實現盈利5000萬元，，潔凈材料有望實現盈利2000萬元，公司擬設立一個新的垃圾發電廠，垃圾發電業務后續增長較快，房地產以區域、商業開發為主，如江寧開發區、都江堰開發，大股東房地產資產有望通過整合進入股份公司，保暖服則壟斷了三軍換裝市場，實業投資發展勢頭良好。合計貢獻每股收益0.10元..進軍

證券信托業，金融產業有望做大做強。大舉進軍證券信托產業是公司當前最大的亮點，且切入時機非常好，06和07年已先后整合渤海證券與北方國投，成為其第一大股東，通過北方國投控股泰達荷銀基金，日前通過對渤海證券再次增資方案。由于公司控股股東擁有大量金融資產，預計公司可望成為控股股東金融資產整合平臺。

　　渤海證券是在濱海新區注冊的唯一一家券商,也是天津市唯一的大型綜合類券商。據測算,“

十一五”期間濱海新區重大建設項目總投資約18494億元。按照直接融資占全部投資額的10%,融資中介費用占直接融資額的2%保守計算,濱海新區“十一五”期間重大項目投資可為渤海證券創造年收入超過10億的巨大市場。未來還有三板柜臺交易市場的預期,渤海證券在享用三板資源上比其他券商更具優勢。

　　濱海開發提供發展機遇，有望成為濱海開發龍頭。無論是上市公司、大股東還是控股股東，都受惠于濱海開發提供的前所未有的發展機遇，而通過資產整合，公司將偏向重點發展金融產業。濱海開發為國家級開發，依照“十一五”規劃，“十一”期間濱海新區固定資產投資累計將超過5000億元，金融改革創新為濱海新區工作重點，國家鼓勵天津濱海新區進行金融改革和創新，在金融企業、金融業務、金融市場和金融開放等方面的重大改革，原則上可安排在濱海新區先行先試，本著科學、審慎、風險可控的原則，可在產業投資基金、創業風險投資、金融業綜合經營、多種所有制金融企業、外匯管理政策、離岸金融業務等方面進行改革試驗。隨著濱海開發的深入，公司金融產業有望得到長足發展。預計渤海證券07年盈利有望超過10億元，按照30%的權益計算貢獻凈利達3億元，貢獻每股收益0.30元左右，北方國投貢獻每股收益0.02元左右。

　　按相對估值分部加總，估值在35元左右。預計07年每股收益0.40元左右，由于公司所處濱海開發的區位優勢，大股東鼎力支持，加上金融地產業發展空間巨大，可給予一定成長估值溢價，該股已成為濱海新區龍頭，年內謹慎看高35-40元。給予“謹慎推薦”投資評級，風險一般。

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