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　　劉彥明 銀河證券

　　投資要點：

　　中報顯示，公司實現主營業務收入59,750.43萬元，比上年同期增長73.53%，實現營業利潤9,330.28萬元，比上年同期增長36.93%，實現凈利潤6,306.63萬元，比上年增長33.70%。公司收入和利潤增長貢獻主要來自于中藥材貿易業務，中藥材貿易收入為1.92億元，約占收入增量的76.1%；毛利為2520萬元，約占毛利增量的60.9%。

　　公司的業務也可分為醫藥工業和醫藥流通業務兩大塊，不同業務的資本需求存在較大差異。核心競爭力建立在對中藥飲片價值鏈的整合上，隨著公司2008年后中藥飲片二期工程產能的釋放，對中藥材市場的價格話語權將進一步提高。

　　公司是國內規模最大的中藥飲片生產企業，已成為行業的領跑者和標準制定者。公司新增產能正處于放量前的啟動期，產業環境和物流配送體系的完善有利于競爭優勢的發揮。中藥飲片行業正處于認證和規范化發展階段，優勢企業的市場份額擴張和并購存在諸多看點。

　　給予公司謹慎推薦的推薦評級。預計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為10.8億、14.1億和18.5億元，凈利潤分別為13726萬元、20060萬元和25502萬元，凈利潤同比分別增長37.4%、46.1%和27.1%。公司目前的股價已反映了中藥飲片業務的良好前景，我們下調公司的投資評級為謹慎推薦。

　　中期業績保持較快增長

　　中報顯示，公司實現主營業務收入59,750.43萬元，比上年同期增長73.53%，實現營業利潤9,330.28萬元，比上年同期增長36.93%，實現凈利潤6,306.63萬元，比上年增長33.70%。

　　公司收入和利潤增長貢獻主要來自于中藥材貿易業務，去年同期該業務尚未空白，本期“針對近期中藥材價格普漲的特點，報告期內公司利用自身的優勢渠道，加大了中藥材貿易業務，取得了良好的經濟效益”。中藥材貿易收入為1.92億元，約占收入增量的76.1%；毛利為2520萬元，約占毛利增量的60.9%。公司的自產化學藥品業務繼續處于下滑狀態，該業務的發展值得關注。

　　商業流通業務影響力加大

　　公司的業務也可分為醫藥工業和醫藥流通業務兩大塊，不同業務的資本需求存在較大差異，醫藥工業較為穩定，而公司所涉及的中藥材貿易和藥品代理銷售波動性相對較大。醫藥工業主要包括三大化學品種的生產和銷售，由于公司中藥飲片業務產能尚需到10月份后才能釋放，醫藥工業目前處于前臺期。醫藥商業主要包括藥品代理業務和中藥材貿易。中藥材貿易是2006年下半年公司涉足的業務，今年來中藥材價格上漲等因素對其影響較大。公司的核心

　　中藥飲片業務增長潛力巨大

　　中藥飲片業務國內市場長期處于小而散的市場競爭狀況,公司的中藥飲片業務處于領跑者的位置，行業和公司品種層面皆存在該現象。如何看待中藥飲片這一業務增長點的潛力？

　　從區域市場走向全國市場。全國中藥飲片需求超過300億元。飲片需求方主要是醫院、藥廠和零售市場，其中醫院和藥廠各占銷售量的40%。2004年中藥飲片工業實現銷售收入182.26億元，同比增長13.56%；實現利潤15.04億元，同比增長8.07%。公司中藥飲片的主要客戶是本省大型醫療機構，2004年廣東省中藥飲片銷售收入19.6億元(占全國比重10%)，倘若未來2-3年內公司的銷售收入達到5億元，將占到目標市場的50%左右的市場份額，占到全國市場(不含藥廠用戶)的5%。公司該業務目前的銷售凈利率高達20%左右，毛利率高達35%。該業務的銷售渠道類似于處方藥，只是缺少了向醫生學術推廣環節，其間營業費用支出方式對公司業績也有重大影響。我們認為，中藥飲片行業正處于認證和規范化發展階段，優勢企業的市場份額擴張和保留較高毛利率往往不能兼得，政府出臺的中藥飲片限價和降價政策對維持高毛利率都有較大沖擊，公司該業務未來利潤空間變化趨勢值得關注。但就目前來看，公司銷售半徑約為800公里,主要輻射面為珠江三角洲區域。我們認為作為行業的領跑者,公司下一步將會開拓華東和華北市場,將繼續領先于同行業競爭對手.

　　新建項目有利于公司發展

　　中藥飲片擴產工程項目的效益值得關注。該項目采取增發6000萬股的方式募集資金，2006年6月已成功募集5億元資金。公司已成為國內規模最大的中藥飲片生產企業，成為行業的領跑者和標準制定者。2002年建設的一期工程投入資金約8000萬元，目前其產能約1.5億元；二期項目建設周期為2006年6月到2008年6月，其總產能目標預計超過7億元。公司目前發展已經進入了新的平臺期，中藥飲片的放量將十分關鍵。

　　擬建設中藥物流港預備用地前景廣闊。公司計劃投資3.5億元征用700畝商業用地作為公司擬建設中藥物流港預備用地。公司地處中醫藥大省和全國十大中藥材專業市場之一的區位優勢和便利條件，利用中藥材市場的原材料供給、銷售、信息、技術等方面的優勢，該項目應有廣闊的前景。一方面土地升值空間較大，普寧地區人口稠密，公司能以十分優惠的價格獲得該地段，也體現了各級政府對公司在中醫藥強省、強市戰略中排頭兵的呵護。另外，該中藥物流港毗鄰規劃的深圳到上海高速鐵路，將帶動中藥飲片的銷售區域輻射半徑。

　　公司的中醫院項目采取和省中醫院合作的方式。強強聯合將會帶動該醫院投入運營后的影響力，將有望成為粵東地區有影響的醫院。目前該區域缺乏針對高收入階層的醫院，該項目填補了該空白，同時有利于公司在中醫藥領域產業鏈的完整。

　　公司業績進入快速增長期

　　作為中藥飲片行業規范化運營的開拓者，公司中藥飲片的質量、技術、規模、品牌都遠領先于競爭對手，公司目前的業務主要集中于廣東區域市場，跨區域市場的開拓將迎來更大的市場空間。我們2007年的業績預測未考慮公司參股廣發基金的貢獻，同時化學藥品制造業務保持平穩，下半年中藥材貿易業務略有增長。2008年和2009年中藥飲片的市場得到有效開拓。

　　公司目前的股價已部分反映了中藥飲片業務的良好前景，我們下調公司的投資評級為謹慎推薦。預計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為10.8億、14.1億和18.5億元，凈利潤分別為13726萬元、20060萬元和25502萬元，凈利潤同比分別增長37.4%、46.1%和27.1%。