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　　張志林 國海證券

　　核心結(jié)論：

　　1、公司08、09年將按正常養(yǎng)殖率運行，產(chǎn)能將提高20%-30%。

　　2、隨著人民生活水平的提高，對海參的需求量增長較快，而作為農(nóng)產(chǎn)品的上游產(chǎn)品，必將是農(nóng)產(chǎn)品價格漲價的最大受益者，將導(dǎo)致海參價格進一步上漲。

　　3、養(yǎng)殖海域擴張計劃：公司目前正在辦理超過10萬畝海域確權(quán)使用手續(xù)，不久將會公告，如果公司新海域確權(quán)計劃得以實施，公司的產(chǎn)能及業(yè)績將上一個大的臺階。

　　4、生產(chǎn)成本相對固定，并具有一定的抵御通脹能力。

　　5、公司目前做大做強海產(chǎn)品的決心非常大，政府也給予較大的支持，目前已在全國發(fā)展連鎖銷售店130家，預(yù)計兩年內(nèi)將達到500家連鎖店，全新的產(chǎn)銷模式已逐步形成，品牌優(yōu)勢已初步確立。

　　6、預(yù)計公司07年每股收益有望達到0.5元，08、09年的收益分別為0.76元、0.83元。

　　7、投資建議：在13-14元屬于安全投資區(qū)域，給予買入評級。

　　1、公司08、09年將按正常養(yǎng)殖率運行，產(chǎn)能將提高20%-30%。

　　從產(chǎn)能分析，2006年公司主導(dǎo)產(chǎn)品海參的年產(chǎn)量為1020噸，在不考慮新的海域確權(quán)使用的情況下，07年海參產(chǎn)量約為1200-1300噸，08、09年仍有20%左右的提升空間，主要是目前公司2.9萬畝的養(yǎng)殖基地中，其中一萬畝是2005年以后才圍海建成，去年的實際養(yǎng)殖率不到50%，08、09年將按正常養(yǎng)殖率運行，產(chǎn)能將提高20%-30%。

　　2、隨著人民生活水平的提高，對海參的需求量增長較快，而作為農(nóng)產(chǎn)品的上游產(chǎn)品，必將是農(nóng)產(chǎn)品價格漲價的最大受益者，將導(dǎo)致海參價格進一步上漲。

　　從海參的價格分析，06年公司海參平均售價為130元/公斤，今年以來海參售價從未低于165元/公斤，對于明年的價格走勢，國內(nèi)研究機構(gòu)存在一定分岐，中金公司認為有可能回落，而招商、光大

證券認為海參價格將進一步上漲。通過對好當家的調(diào)研，并綜合各種因素分析，筆者預(yù)測07年海參平均價格將達到180元/公斤以上。理由是隨著人民生活水平的提高，對海參的需求量增長較快，而作為農(nóng)產(chǎn)品的上游產(chǎn)品，必將是農(nóng)產(chǎn)品價格漲價的最大受益者，帶刺海參養(yǎng)殖區(qū)域主要為連云港以北、大連以南，其他地區(qū)由于氣候、海水含鹽量等各種條件限制，根本無法大規(guī)模養(yǎng)殖，而在上述養(yǎng)殖區(qū)域內(nèi)海參養(yǎng)殖已近飽和，一般個體經(jīng)營者由于無法建造深水池而只能灘土淺水養(yǎng)殖，海參根本無法過冬。因此不太可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩狀況，而需求在不斷增加，將導(dǎo)致海參價格進一步上漲。

　　3、養(yǎng)殖海域擴張計劃：公司目前正在辦理超過10萬畝海域確權(quán)使用手續(xù)，不久將會公告，如果公司新海域確權(quán)計劃得以實施，公司的產(chǎn)能及業(yè)績將上一個大的臺階。

　　上述分析產(chǎn)能及盈利預(yù)測是建立在現(xiàn)有2.9萬圍海養(yǎng)殖基地的基礎(chǔ)上計算的，而實際上公司目前正在辦理超過10萬畝海域確權(quán)使用手續(xù)，不久將會公告。

　　自2005年以后，政府已不再允許圍海養(yǎng)殖，而是通過確認在一定海域內(nèi)可以從事深海養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，即所謂的海域確權(quán)，漳子島(002069)就是具有60萬畝海域確權(quán)從事扇貝養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，而好當家目前不便透露實際將獲得的海域確權(quán)數(shù)字，但可以肯定超過10萬畝。由于海域確權(quán)養(yǎng)殖不允許圍海，無法養(yǎng)殖爬游類動物，只能采用底播養(yǎng)殖技術(shù)生產(chǎn)扇貝類海產(chǎn)品，即直接將扇貝苗撒到海底，嵌入泥中逐步長成扇貝，一年后用底托網(wǎng)打撈，如果公司新海域確權(quán)計劃得以實施，公司的產(chǎn)能及業(yè)績將上一個大的臺階。

　　4、生產(chǎn)成本相對固定，并具有一定的抵御通脹能力。

　　海參的生產(chǎn)過程相對比較簡單，將海參苗播入海池后，直至捕撈收獲，中間不需要大的護理，生產(chǎn)成本相對固定，并具有一定的抵御通脹能力。以好當家目前的狀況計算，每1000萬頭海參苗成本為2000萬元，成活率為70%，約有700萬頭成活，捕獲率為70%，即大約490萬頭海參可以成為最終產(chǎn)品，目前每頭海參的售價約為15元，收益為7350萬元。

　　5、公司目前做大做強海產(chǎn)品的決心非常大，政府也給予較大的支持，目前已在全國發(fā)展連鎖銷售店130家，預(yù)計兩年內(nèi)將達到500家連鎖店，全新的產(chǎn)銷模式已逐步形成，品牌優(yōu)勢已初步確立。

　　公司產(chǎn)品較為單一，主導(dǎo)產(chǎn)品為海參及海蜇、鮑魚，除此之外再無其它產(chǎn)業(yè)，而養(yǎng)殖業(yè)受自然災(zāi)害的影響較大，從這一點看，公司的確具有一定的不確定性，但公司養(yǎng)殖海域是一個向內(nèi)延伸的海灣，地理位置較優(yōu)越，很少受臺風(fēng)影響，而海參作為綠色食品，歷史上從未有過病疫記載，公司目前做大做強海產(chǎn)品的決心非常大，政府也給予較大的支持，自2007年1月，公司投巨資簽約上海最著名的品牌策劃企業(yè)—上海杰信咨詢公司，打造公司品牌，并聘請著名影視明星楊童舒作為公司的形象代言人。目前已在全國發(fā)展連鎖銷售店130家，預(yù)計兩年內(nèi)將達到500家連鎖店，全新的產(chǎn)銷模式已逐步形成，品牌優(yōu)勢已初步確立。

　　6、預(yù)計公司07年每股收益有望達到0.5元，08、09年的收益分別為0.76元、0.83元。

　　調(diào)研當天，公司的半年報

審計工作剛剛完成，上半年凈利潤為9000多萬元，比去年同期實際增長超過60%，折合每股收益0.23元，基金共持倉5000多萬股(而一季度基金僅持400多萬股)。根據(jù)公司的介紹，海參銷售的旺季在第二、四季度，第三季度主要以銷售海蜇為主，而今年海蜇銷量將超過3000噸，利潤可觀，預(yù)計公司07年凈利潤將達到2億元，每股收益有望達到0.5元，假如08、09年海參價格保持07年的水平，產(chǎn)能按25%增長計算，08、09年預(yù)計每股收益為0.69元、0.76元，如考慮海參價格上漲因素，以10%漲幅計算，則08、09年的收益分別為0.76元、0.83元。

　　7、投資建議

　　在13-14元屬于安全投資區(qū)域，給予買入評級。

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