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上海能源:拜訪紀要與簡評 建議重點關注http://www.sina.com.cn 2007年07月30日 10:55 國金證券
新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準,敬請投資者注意風險。 龔云華 國金證券 基本結論 我們于2007年7月26日對上海能源進行了簡要拜訪,形成如下概要性紀錄,建議重點關注該公司的投資機會。 1)從煤炭產銷、價格、成本變化的角度而言,上海能源目前的煤炭主業的收入、利潤在未來2年內保持平穩略增態勢。 2)由于產能擴大、利用率提高,電解鋁價格上漲成為公司2007年利潤增長的主要動力之一。 3)我們認為:中煤能源回歸A股,對上海能源將產生積極影響。上海能源的估值水平可以參考成熟市場對中煤能源估值的定位、對其成長性的定位。 上海能源拜訪簡要紀錄大屯礦區煤炭主業提供穩定收入、利潤來源 上海能源下屬礦井位于大屯礦區,主要生產的煤種為1/3焦煤和氣肥煤,主要客戶為冶金、電力、焦化用戶。 按2000年數據顯示,所擁有的可開采煤炭儲量為6.12億噸,公司產能在每年750萬噸左右。按最新儲量推算,2007年可采儲量在5.6億噸左右,相當于每股0.77噸/股。 從煤炭產銷、價格、成本變化的角度而言,上海能源目前的煤炭主業的收入、利潤在未來2年內保持平穩略增態勢。 2006年,公司原煤產量完成760萬噸,洗煤產量完成190萬噸,煤炭收入27.96億元,煤炭毛利10.52億元,毛利率37.67%。 在2007年冶金、焦化、電力行業景氣高漲的背景下,煤炭價格也有所上升。按原煤口徑折算,2006年公司煤炭價格在368元/噸左右(煤炭收入/原煤產量),我們保守預期2007年公司綜合煤炭價格折算到原煤口徑,上漲8元/噸左右,即達到375元/噸。 由于上海能源并未公布歷年煤炭明細銷售數據及結構分布,我們在確定公司該項業務保持穩定略增的情況下,與公司約定做進一步溝通和調研。 10萬噸電解鋁項目提供增長點..公司控股了江蘇大屯鋁業有限公司75%的股權,大屯鋁業一期5萬噸電解鋁工程2005年4月投產,續建工程2006年上半年投產,現在已經形成年10萬噸產能,配套項目6.4萬噸陽極炭素工程..由于產能擴大、利用率提高,電解鋁價格上漲成為公司2007年利潤增長的主要動力之一。 2005、2006年公司分別生產電解鋁4.5萬噸、6.66萬噸,分別實現收入5.26億元、11億元。預期2007年電解鋁產量將達到8-9萬噸,銷售收入接近20億,凈利潤保守估計將在1.6億元~1.8億元左右,增幅在360%左右,對應的上海能源權益凈利潤在1.2~1.35億元。 新疆找煤戰略短期不會有實質性影響..公司2007年5月與新疆石河子開發區經濟建設發展總公司簽署了《合作開發新疆鐵列克井田協議書》,共同開發位于新疆吉昌回族自治州呼圖壁縣的鐵列克井田。 公司實際控制人中國中煤能源集團公司與新疆生產建設兵團于2007年5月18日在新疆烏魯木齊市簽署了《準東帳南東礦區開發戰略合作協議》。根據該協議,雙方在國家有關政策及行業和區域規劃的指導下,按照煤電化運一體化思路對準東帳南東礦區資源進行全面開發,建設大型煤化工基地。 顯然,上海能源與石河子開發區經濟建設公司合作開發煤田,是實際控制人在新疆拓展煤炭業務的重要組成部分。 我們判斷:公司與實際控制人在新疆找煤的戰略對其短期不會產生實質性影響。 中煤能源回歸A股:對上海能源有正面影響.. 20006年,公司的控股股東變更為中國中煤能源股份有限公司(持有上海能源62.43%的股權),后者于2006年12月在香港上市。 2007年7月,中煤能源宣布將回歸A股,預計2007年9月召開股東大會決定相關議案。 我們認為:中煤能源回歸A股,對上海能源將產生積極影響。上海能源的估值水平可以參考成熟市場對中煤能源估值的定位、對其成長性的定位。 目前,中煤能源在H股總市值接近1800億港元,全口徑預計可銷售儲量為30億噸左右,即可噸儲量對應市值為60港元左右。 上海能源可銷售儲量在2.2億噸左右,A股總市值在138億左右,噸儲量對應市值為62.7元RMB左右。按資源儲量估值,上海能源與中煤能源在香港的估值較為接近,但上海能源尚有10萬噸的電解鋁未計算。 中煤能源在H股的動態P/E為31.65倍,上海能源在A股動態P/E為24.67倍。 我們暫時無法獲悉中煤能源回歸A股后,是否會采取吸收合并或者私有化的方式處理上海能源,但是我們認為,從主業成長性、估值安全邊際而言,我們認為上海能源投資機會值得重視。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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