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　　馬先文 長江證券

　　1、石基信息是國內(nèi)最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案的提供商，在高星級酒店領(lǐng)域，尤其是五星級酒店領(lǐng)域市場占有率超過80%，是這個(gè)細(xì)分市場行業(yè)的龍頭。

　　2、未來幾年，受益于酒店業(yè)新一輪的快速增長，酒店信息管理系統(tǒng)的需求將快速增加，今后幾年內(nèi)每年對于酒店信息管理系統(tǒng)的需求為20-27億元左右，并保持15%以上的年增長率。石基信息作為國內(nèi)高星級酒店信息化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，未來無疑是酒店行業(yè)信息化的最大受益者。

　　3、公司今年收購西軟科技60%股權(quán)后，通過西軟、石基、泰能三家公司的平臺，逐步建立具有高星級酒店、低星級酒店及經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的全面客戶群，公司向低星級酒店發(fā)展的策略有利于提高公司的競爭力，豐富公司的利潤來源。

　　4、募集資金投入的項(xiàng)目將會極大提高公司的服務(wù)能力、豐富公司的產(chǎn)品線，提高公司的競爭力，項(xiàng)目建成后將極大提高公司的營業(yè)收入和盈利水平。

　　5、我們預(yù)計(jì)2007年到2009年公司的每股收益分別為1.40元.、2.03元和2.81元，參考A股市場軟件類公司和

中小企業(yè)板的水平，我們認(rèn)為石基信息的合理PE值應(yīng)當(dāng)介于30-35倍之間，其07年合理股價(jià)應(yīng)當(dāng)介于42元至49元之間。建議“積極申購”。

　　預(yù)測及展望目前，軟件行業(yè)正處于一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，十一五期間，我國軟件產(chǎn)業(yè)規(guī)模將保持年均30%以上的增長速度，國家對軟件企業(yè)實(shí)施一系列的優(yōu)惠政策來鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。軟件企業(yè)在這種背景下能夠獲得歷史最好的發(fā)展機(jī)遇。

　　石基信息作為國內(nèi)最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案供應(yīng)商，在高星級酒店領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，公司營業(yè)收入連續(xù)二年保持30%以上的快速增長態(tài)勢，未來幾年，酒店行業(yè)的快速發(fā)展及公司向低星級酒店市場的延伸將會為公司收入增長提供良好的保障。

　　風(fēng)險(xiǎn)1.產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)：公司目前主要為酒店行業(yè)提供信息管理系統(tǒng)的開發(fā)、系統(tǒng)集成和技術(shù)支持業(yè)務(wù)，除此之外，公司業(yè)務(wù)并沒有涉及到其它行業(yè)，雖然未來幾年酒店行業(yè)將保持快速發(fā)展的勢頭，然而，一旦酒店行業(yè)發(fā)展放緩，或者是處于低迷時(shí)期，公司的主營收入將會受到重大影響。

　　2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：公司03年6月從MICROS公司引進(jìn)酒店前臺管理系統(tǒng)和餐廳收銀系統(tǒng)在中國國內(nèi)的獨(dú)家技術(shù)許可，期限至2011年6月，若到期后合同終止，公司必須自行開發(fā)這兩個(gè)系統(tǒng)，這將會對公司產(chǎn)品產(chǎn)生一定的負(fù)面影響3.項(xiàng)目收益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)：公司募集資金投入的三個(gè)項(xiàng)目是對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，項(xiàng)目前期已經(jīng)做了大量的市場分析和可行性研究，然而，市場的變化是很難預(yù)測得到的，一旦市場的變化與公司預(yù)期不一致，公司項(xiàng)目的收益將會受到影響。

　　背景和深度分析公司背景歷史沿革石基信息前身石基網(wǎng)絡(luò)成立于1998年2月，由公司現(xiàn)任董事長李仲初先生發(fā)起設(shè)立，后經(jīng)多次增資擴(kuò)股，石基網(wǎng)絡(luò)變更為石基信息，2001年公司整體變更為股份有限公司，中間經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引進(jìn)了目前的自然人和法人股東，公司更名為北京中長石基信息技術(shù)股份有限公司。目前，公司注冊資本4200萬元。

　　公司主要從事酒店信息管理系統(tǒng)的開發(fā)和銷售、系統(tǒng)集成和技術(shù)支持業(yè)務(wù)。在高星級酒店(四星和五星)領(lǐng)域，公司保持45%的市場占有率，尤其是在五星級酒店市場，公司客戶數(shù)量達(dá)279家，市場占有率超過80%，是這個(gè)細(xì)分市場的龍頭企業(yè)。

　　經(jīng)過十年的發(fā)展，公司已經(jīng)從最初的酒店信息管理系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗木频晷畔⒐芾硐到y(tǒng)軟件供應(yīng)商，其產(chǎn)品和技術(shù)不斷成熟，目前，公司具有自主

知識產(chǎn)權(quán)的石基數(shù)字酒店信息管理系統(tǒng)V2.0(軟著登字第043738號)為國內(nèi)高星級酒店所廣泛采用。

　　目前，公司擁有一家分公司，三家控股子公司和一家全資子公司。其中，全資子公司上海石基主要負(fù)責(zé)酒店信息系統(tǒng)的技術(shù)支持和服務(wù)業(yè)務(wù)。控股子公司石基昆侖主要從事酒店CRM(客戶關(guān)系管理系統(tǒng))、LPS(會員積分和管理系統(tǒng))和CRS(集團(tuán)酒店中央預(yù)定系統(tǒng))的開發(fā)，控股子公司石基泰能主要從事較低星級酒店和經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店前臺系統(tǒng)的開發(fā)與銷售，客戶數(shù)量達(dá)900多家，位居行業(yè)前5位。控股子公司西軟科技是目前國內(nèi)用戶數(shù)量最多的酒店信息系統(tǒng)公司。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)石基信息在本次發(fā)行前的股本為4200萬股，公司董事長李仲初先生持有3528萬股，占公司股本的84%，是公司的控股股東和實(shí)際控制人。公司本次發(fā)行新股后，李仲初先生的持股比例將會下降，但其仍然是公司的控股股東。

　　酒店信息管理系統(tǒng)市場前景良好截至2006年底，我國共有星級酒店約13,000家，其中高星級酒店數(shù)量約1,600家。

　　目前，我國酒店行業(yè)市場正處于快速發(fā)展時(shí)期，03年以來，星級酒店平均增長率達(dá)10.03%，五星級酒店平均增長率達(dá)17.16%，四星級酒店平均增長率達(dá)22.02%，高星級酒店市場增長率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。未來幾年，受中國旅游業(yè)的快速發(fā)展及2008年奧運(yùn)會、2010年世博會及廣州亞運(yùn)會的推動，國內(nèi)酒店，尤其是高星級酒店將會迎來新一輪快速發(fā)展期，而作為酒店核心競爭力的信息管理化，必然伴隨著酒店行業(yè)的快速發(fā)展而茁壯成長。根據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今后幾年內(nèi)每年對于酒店信息管理系統(tǒng)的需求為20-27億元左右，并保持15%以上的年增長率。

　　另外，國內(nèi)酒店信息化水平較低，尤其是低星級酒店，其信息化水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于高星級酒店，高星級酒店信息化普遍已經(jīng)進(jìn)入從集成化向網(wǎng)絡(luò)化階段發(fā)展的時(shí)期，而較低星級酒店信息化應(yīng)用水平仍處于電算化或自動化階段，這在一定程度上阻礙了酒店在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的營銷拓展，影響了酒店經(jīng)營績效與競爭能力的提升，同時(shí)也說明國內(nèi)酒店信息管理系統(tǒng)市場發(fā)展?jié)摿�巨大�?/p>

　　石基信息作為國內(nèi)酒店信息化解決方案的主要供應(yīng)商，尤其是作為高星級酒店信息化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，未來無疑是酒店信息化的最大受益者。主要產(chǎn)品公司主要為酒店提供信息管理系統(tǒng)的開發(fā)、系統(tǒng)集成、技術(shù)支持與服務(wù)業(yè)務(wù)，在軟件開發(fā)業(yè)務(wù)上，公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的主導(dǎo)產(chǎn)品石基數(shù)字酒店信息管理系統(tǒng)在國內(nèi)多家高星級酒店內(nèi)被廣泛使用，該產(chǎn)品功能齊全，幾乎覆蓋了整個(gè)酒店信息管理的所有模塊，包括前臺營業(yè)系統(tǒng)、后臺管理系統(tǒng)和信息服務(wù)系統(tǒng)三個(gè)部分，共14個(gè)功能模塊，該系統(tǒng)體現(xiàn)了現(xiàn)代酒店信息化管理的理念。

　　在系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)上，公司實(shí)力雄厚，10年左右的酒店系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)使公司成為能為酒店提供一整套信息管理方案，包括搭建網(wǎng)絡(luò)平臺、購置硬件設(shè)備、安裝系統(tǒng)軟件和應(yīng)用軟件的服務(wù)商，這是公司與其他酒店信息系統(tǒng)供應(yīng)商的主要區(qū)別。

　　在技術(shù)支持與服務(wù)業(yè)務(wù)上，使用過公司軟件產(chǎn)品的高星級酒店基本上都是由公司為其提供技術(shù)支持與服務(wù)，由于公司軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成與其他競爭對手相比優(yōu)勢明顯，而服務(wù)與產(chǎn)品是直接關(guān)聯(lián)的，因此公司在技術(shù)支持與服務(wù)上也存在一定的競爭優(yōu)勢。

　　主營業(yè)務(wù)分析公司最近幾年主營收入保持30%以上的增長速度，盈利能力保持60%以上的增長速度，公司收入和盈利能力保持快速增長得益于酒店行業(yè)的快速發(fā)展和公司特有的客戶和技術(shù)優(yōu)勢。

　　從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，軟件開發(fā)與銷售、系統(tǒng)集成和技術(shù)支持與維護(hù)都保持了較快的發(fā)展速度，然而，軟件開發(fā)與銷售的收入比重逐年加大，而系統(tǒng)集成和技術(shù)支持與維護(hù)的收入比重逐年降低。發(fā)生這種趨勢的原因是公司業(yè)務(wù)正向附加值較高的軟件開發(fā)發(fā)展，即由系統(tǒng)集成服務(wù)商向軟件

開發(fā)商的轉(zhuǎn)變，這表明公司的競爭力在不斷加強(qiáng)。未來幾年，隨著酒店行業(yè)的快速發(fā)展和酒店信息化管理水平的提高，公司主營收入將會保持快速增長。

　　公司作為高星級酒店信息化化的龍頭企業(yè)，與同業(yè)其他公司相比有著很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢，公司03年從全球技術(shù)領(lǐng)先的酒店信息管理軟件開發(fā)商MICROS公司引進(jìn)了酒店前臺管理系統(tǒng)和餐廳收銀系統(tǒng)的獨(dú)家技術(shù)許可，公司研發(fā)的其他系統(tǒng)模塊與這兩個(gè)系統(tǒng)模塊相結(jié)合，組成了公司完善的酒店信息管理系統(tǒng)軟件，產(chǎn)品技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國內(nèi)同行其他產(chǎn)品。在客戶資源上，公司具有10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品市場占有率高，已經(jīng)形成了一大批忠實(shí)的客戶，產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢保證了公司客戶資源的穩(wěn)定。

　　公司目前在高星級酒店信息化市場占有較高的市場份額，為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，鞏固行業(yè)龍頭地位，提高公司的競爭力，公司07年4月已經(jīng)完成對西軟科技60%的股權(quán)收購，西軟科技擁有酒店用戶1,800家多，其中五星級酒店用戶數(shù)量為54家，四星級酒店用戶約300家，三星及三星級以下酒店用戶約1,500家，是國內(nèi)用戶數(shù)量最多的酒店信息系統(tǒng)公司。收購西軟科技后，公司高星級酒店市場份額將由30%上升至45%以上，其中，五星級酒店市場份額由70%增加到80%，較低星級酒店市場份額將由8%上升到20%以上。覆蓋的客戶數(shù)量達(dá)3000家，占全國星級酒店的比例超過20%，形成由五星級酒店至一星級及經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的完整客戶群，為未來公司建設(shè)“酒店分銷在線處理平臺”項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。未來幾年內(nèi)，公司以石基泰能、西軟科技為平臺進(jìn)入較低星級酒店市場的發(fā)展戰(zhàn)略，將對公司未來盈利能力產(chǎn)生較大影響。

　　我們認(rèn)為，憑借公司客戶資源的優(yōu)勢及產(chǎn)品優(yōu)勢，公司未來幾年在鞏固高星級酒店市場份額的同時(shí)，低星級酒店市場份額將會取得重大突破。

　　募集資金項(xiàng)目分析公司此次IPO主要投資于三個(gè)項(xiàng)目：1.石基客戶技術(shù)支持服務(wù)中心。2.石基多用途數(shù)據(jù)中心。3.石基酒店分銷在線處理平臺。三個(gè)項(xiàng)目都是對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的延伸，項(xiàng)目建成后將有利于提高公司服務(wù)水平和公司競爭力，豐富公司產(chǎn)品線，提高公司盈利能力。

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