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　　李婕 光大證券

　　投資要點：

　　中高檔男式正裝的品牌經營者：主導產品為“報喜鳥”品牌西服，市場占有率位居全國第四。從03年起逐步加大非西服類服飾產品開拓力度，目前除西服自產外，其余產品均為外包貼牌生產。產品以內銷為主，主要區域為華東和東北。由于襯衫、T恤、羊毛衫等高毛利產品在主營收入中占比增加以及產品價格的提升，近3年綜合毛利率呈現上升態勢。

　　品牌經營三大要素：品牌運作、渠道和設計分析。品牌定位于中高端，廣告費用率控制在5-7%，相對獨特的“全國統一價不打折”和VIP俱樂部策略；目前采取“特許加盟”銷售模式，06年加盟店551家，并將借助IPO項目進行直營店的建設，向“直營+加盟”模式轉變。04-06年加盟店擴張速度放緩，著重于單店內生性增長整合；擁有資深的設計師隊伍和較為領先的設計理念，設計實力在國內處于領先水平。

　　同業比較及競爭優勢分析：中高端定位使得公司的生產規模相對同行業上市公司目前平均水平偏小；公司西服毛利率與同行業上市公司相比處于正常水平，低于雅戈爾西服毛利率；非家族化、職業經理人管理模式和

　　IPO項目分析：連鎖直營網絡建設項目旨在完善公司的營銷模式，增強公司對渠道的控制力；西服和襯衫項目可提供高品質穩定的貨源；品牌設計研發中心項目為公司構筑國內一流的男裝設計研發和流行信息平臺提供后臺支持。連鎖直營網絡建設項目達產期將新增銷售西服35627套、襯衫49749件，新增銷售收入11597萬元/年。

　　盈利預測及價值評估：預計07-09年公司EPS分別為0.60元、0.86元和1.10元，凈利潤增幅分別為37%、43%和28%。綜合考察國內外服裝上市公司估值水平和DCF估值結果，公司合理價值區間為14.9-16.4元，建議詢價區間為12.66-13.9元。