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　　楊培龍 國元證券

　　投資要點：

　　公司是我國ATM行業經營規模最大、技術實力最強的龍頭企業。公司的主導產品為ATM，現已形成年產6,000臺ATM的生產能力，生產能力和銷售規模在ATM國產廠商中均名列第一。2006年公司ATM的國內市場占有率為16.45%，國際市場占有率為1.2%左右。公司在立足做大做強ATM主業的基礎上，按照相關多元化的發展戰略，積極拓展AFC業務，并取得了一定的成績。此外，公司下屬全資子公司深圳銀通還提供貨幣自動處理設備維護和ATM營運兩類服務。

　　截止2005年底，我國ATM保有量為9.5萬臺，2006-2011年，預計我國ATM的新增量將達到6.5萬臺，年均新增量約1萬臺。考慮到每年需要更新的ATM量，預計未來幾年我國ATM年銷售量在2-2.5萬臺之間。此外，國外一些發展中國家ATM需求迅猛增長也為我國ATM廠商提供了新的發展機遇。

　　公司本次募集資金投資項目主要著眼于擴大公司產能，提升公司的研發、營銷和服務能力。擬利用公司原有技術設備優勢和市場競爭優勢，通過新建生產基地和新增設備，將貨幣自動處理設備生產能力從目前的6,000臺/年擴大到12,000臺/年，其中：ATM生產能力11,000臺/年，AFC生產能力1000臺/年。

　　公司面臨的主要風險有：客戶集中的風險；市場拓展風險。

　　初步預計公司2007、2008、2009年的EPS分別為1.10元、1.22元和1.28元。參照國內通信行業設備商和近期上市的中小板塊公司的市盈率，我們認為公司市盈率可按07年30-35倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為33-38.5元。建議詢價區間為16.5-19.3元。

　　1.公司概況

　　公司是我國ATM行業經營規模最大、技術實力最強的龍頭企業。公司的主導產品為ATM，現已形成年產6,000臺ATM的生產能力，生產能力和銷售規模在ATM國產廠商中均名列第一。2006年公司ATM的國內市場占有率為16.45%，國際市場占有率為1.2%左右。公司在立足做大做強ATM主業的基礎上，按照相關多元化的發展戰略，積極拓展AFC業務，并取得了一定的成績。此外，公司下屬全資子公司深圳銀通還提供貨幣自動處理設備維護和ATM營運兩類服務。

　　公司控股股東為廣州無線電集團有限公司(簡稱廣電集團)，其前身為廣州無線電廠，是我國早期建立的電子軍工企業之一。經過10多年來的發展，廣電集團已成為我國520家重點企業、

　　2.行業概述

　　2.1 ATM行業

　　ATM行業是提供ATM及相關系統解決方案和服務的行業，涉及光學、電磁學、精密機械、電子電路和計算機軟件設計等多種學科和多項技術，是技術密集型、知識密集型和資本密集型相結合的產業。

　　真正意義上的ATM最早出現于20世紀60年代的美國，隨后于70～80年代在西方發達國家獲得大規模發展，80年代中期以后進入成熟期。20世紀80年代中期，我國銀行為了提升銀行現代化形象，開始引進ATM。1987年2月，中國銀行在珠海推出我國大陸第一臺ATM。1993年我國“金卡工程”啟動后，國內銀行對ATM需求激增，極大地刺激了ATM供應市場的發展。

　　截止2005年年底，ATM在全球180多個國家和地區得到安裝使用，全球ATM保有量已達到154萬臺。根據RBR的資料，未來5年內，全球ATM保有量將按照4.45%的年平均速度持續增長，預計到2011年年底，全球ATM保有量將達到200萬臺左右。

　　根據RBR的預測：2006-2011年期間，全球ATM保有量將新增44萬臺，增長29%。其中：亞太ATM保有量增長達到35%，是三大ATM市場中增長最多的地區；北美增長僅為4%，為全球最低；西歐增長達到17%；此外，拉美增長達到33%；中東歐、中東及非洲增長分別超過130%和120%，為全球增長最快的地區。

　　RBR預測：未來幾年，全球ATM保有量將持續增長，但關注焦點已轉移至新興市場。目前，世界發達國家或地區尤其是北美地區ATM市場發展已經相當成熟，ATM市場已趨飽和，但是占全球比例最大、人口最多的發展中國家或地區，ATM保有量卻很低，市場需求量很大。中國、俄羅斯、巴西、印度、烏克蘭和泰國將是未來ATM市場發展的主力，2006-2011年期間，預計這六個國家合計新增197,000臺，全球未來增長中45%將來自于上述六個國家。

　　根據RBR的資料：截止2005年底，我國ATM保有量為9.5萬臺，2006-2011年，預計我國ATM的新增量將達到6.5萬臺，占全球新增ATM15%的份額。據此，未來幾年，我國ATM年均新增量約1萬臺。此外，以我國2005年底約9.5萬臺的保有量為基礎，ATM的使用年限按8年計算，則我國ATM年換機量約1.37萬臺。綜上所述，未來幾年我國ATM年銷售量在2-2.5萬臺之間。

　　目前我國ATM市場已形成了由NCR、Diebold、廣電運通和Wincor Nixdorf四家公司壟斷競爭的市場格局，這四家公司在國內市場所占份額合計約為87%。其中，NCR市場份額最大，在中國市場約占33.25%；廣電運通國內市場份額為16.45%，已超過Wincor Nixdorf上升為第三位。其他ATM廠商還包括國際廠商Hitachi、Fujitsu、IBM和國內廠商東方通信、廣州御銀、深圳興達通、神州數碼、湘計算機、深圳辰通等。

　　此外，國外一些發展中國家ATM需求迅猛增長也為我國ATM廠商提供了新的發展機遇。RBR的資料顯示：近年來，ATM在中東歐、中東及非洲等市場得到了爆炸式的增長，2003-2005年，塞爾維亞、保加利亞、烏克蘭、哈薩克斯坦等國家ATM均保持在100%以上的增長速度，其中塞爾維亞高達235%。國外發展中國家對ATM強勁的需求增長為正在積極海外拓展的廣電運通帶來發展機遇。

　　2.2 AFC行業

　　AFC市場包括城市地鐵、城際快鐵和國家鐵道干線三個部分，目前的市場需求主要來自城市地鐵。但隨著城際快鐵的興起，鐵道干線網絡格局將隨之變遷，鐵道票務管理問題自然迎刃而解，三大市場的需求將同時驅動AFC業務的發展，因此，AFC是一個朝陽產業。

　　據國家發改委和建設部提供的資料顯示，“十一五”期間，我國地鐵建設投資預計2,000億元，將建成總長度450公里左右的城市軌道交通線路。到2020年，將有超過550公里的地鐵線。到2050年，地鐵加上輕軌線路，總長度將達到2,000公里。AFC在軌道交通的整個投資中占的比例約為1%。按照全國20多個大中城市地鐵規劃測算，AFC系統未來市場蘊含著近100億元的市場規模。

　　AFC的市場競爭分為系統集成、硬件設備、模塊三個層面的競爭，其中AFC系統集成是AFC市場競爭的制高點。由于國內AFC項目大都采取總包方式招標，要求必須有AFC系統應用業績才有資格參加投標，因此，只有國際上少數的AFC系統集成商和國內的幾家AFC軟件系統集成商才有資格參與競爭，而硬件及模塊提供商只能配合系統集成商參與投標。

　　設備提供商在競爭中處于弱勢，競爭相對殘酷和不穩定，系統集成商往往在應標前期選擇兩家以上的設備供應商作為預選對象，并通過互相壓價來實現自身利益最大化。國家在AFC招標中對國產化率有著明確的規定，要求AFC設備產品的國產化率不得低于70%，這一因素為國內的設備提供商提供了重要的發展機遇。

　　目前主要在國內參與AFC市場競爭的國外和國內企業主要有：日本的日本信號、歐姆龍、東芝等三家；韓國的三星、KDE、LG三家；美國有CUBIC；澳大利亞有ERG；法國有Thales，新加坡的新科電子；國內廠商除廣電運通外，還包括上海的郵通、華虹、華銘、華騰；深圳的深圳現代和廣州的銘鴻數據等。

　　2.3 ATM營運業務

　　ATM營運是由ATM提供商與銀行合作安裝ATM以獲取跨行交易手續費的業務模式。基本方式是：廠家(運營商)提供ATM機具與維護服務；銀行提供網絡接入和加鈔；其它投入(如ATM安裝場地租賃、ATM監控投入、電信線路租金、ATM耗材等)由合作雙方談判確定；雙方通過簽訂協議，共同對ATM所取得的收益進行分配。主要收益包括跨行交易手續費、中間業務(包括代繳費、廣告、網上購物等)收益。目前，國內ATM營運業務90%以上的收益來源于跨行交易手續費。

　　按照目前的狀況，決定ATM營運效益的關鍵因素是跨行交易筆數，其次是與銀行約定的收益分成比例。如果跨行交易筆數高、ATM制造商(第三方運營商)的分成比例高，盈利能力就強，反之盈利能力就弱甚至虧損。

　　3.公司經營情況分析

　　3.1公司經營情況

　　公司是一家專業從事貨幣自動處理設備及相關系統軟件的研發、生產、銷售及服務的高科技企業。公司的主要產品分為ATM及相關系統軟件和AFC及相關系統軟件兩大類。此外，公司下屬全資子公司深圳銀通還提供貨幣自動處理設備維護和ATM營運業務兩類服務。近兩年公司業績快速增長，2006年公司實現銷售收入4.03億，同比增長65%，實現凈利0.9億，同比增長143.71%。

　　在海外市場的開拓和培育方面，2002年公司與De La Rue合作，首次在德國漢諾威展出ATM，并于同年向古巴銷售第一臺樣機。2003年，公司繼續向海外其他國家推廣樣機，進行聯網測試，并在越南、印尼等國家取得突破性進展，以后開始形成批量出口，公司海外市場迅猛增長，先后進入東南亞、中東、中南美洲、非洲、東歐、澳洲等30多個國家和地區。2003-2005年公司ATM出口實現銷售數量分別為31臺、208臺和227臺，出口銷售額分別為365.63萬元、2,178.54萬元和2,559.95萬元。2006年海外市場更是取得重大突破，全年簽訂ATM出口銷售合同866臺，實現出口銷售數量700臺，出口銷售額7,627.00萬元，隨著海外業務的快速增長，公司在全球ATM行業的市場占有率已由2005年的0.6%提升到2006年的1.2%左右。

　　AFC行業是公司主導產品多樣化戰略的重要一步，產品滿足客戶差異化需求，使公司獲得穩定的收益。2006年在成功完成廣州地鐵四號線AFC自動售票機項目后，相繼獲得了北京地鐵1、2號線和八通線AFC項目售票類設備的采購訂單、廣州地鐵五號線自動售票機項目訂單、廣州地鐵二、八、四項目自動售票機采購訂單。

　　3.2公司競爭優勢

　　公司是我國ATM行業經營規模最大、技術實力最強的龍頭企業，主要競爭優勢包括：

　　在位優勢：ATM行業是一個在位優勢明顯的行業。一方面，由于ATM是現金交易的自助服務設備，銀行對ATM的品質要求很高，ATM供應商要進入某一銀行需經過嚴格的檢測并通過其總行的入圍評審；另一方面，銀行對于ATM品質的評估又必須通過長期的使用才可以得出，各省、地級分行在向總行推薦產品時，很少推薦沒有使用過的新品牌。因此，新的ATM供應商想要進入各大銀行的供應商清單非常困難。經過多年的市場培育和拓展，廣電運通ATM憑借其高品質的產品、周到的服務和強大的技術研發能力，已經批量進入農行、中行、建行、交行、郵儲、光大銀行、中信銀行以及各地城市商業銀行、農村信用社，贏得了客戶的廣泛認可，是我國唯一一家通過農行、中行、建行、交行等四大行總行和郵儲入圍評審的國內ATM供應商。

　　技術優勢：公司自成立以來，一直注重研發的投入。目前，公司已掌握了串口分配器、一體化加密鍵盤、后臺維護終端、出鈔閘門、憑條打印機、流水打印機、發票打印機、狀態指示器和加熱模塊等20多項ATM主要模塊的研發技術，并成功掌握了USB接口技術、虹膜識別技術、Linux技術等新技術應用。公司還攻克了核心技術模塊研發的主要技術難題，鈔票識別模塊于2005年順利通過

　　4.募集資金項目簡介

　　公司本次募集資金投資項目主要著眼于擴大公司產能，提升公司的研發、營銷和服務能力。擬利用公司原有技術設備優勢和市場競爭優勢，通過新建生產基地和新增設備，將貨幣自動處理設備生產能力從目前的6,000臺/年擴大到12,000臺/年，其中：ATM生產能力11,000臺/年，AFC生產能力1000臺/年。項目建設期1.5年。

　　未來幾年，國內外ATM市場將面臨快速增長的局面，公司及時抓住這一機遇，投資建設貨幣自動處理設備年產12,000臺擴產技術改造項目，對于迅速壯大公司實力、擴大公司的資產規模和生產能力、實現跨越式的快速發展具有決定性的作用。

　　5.風險因素

　　客戶集中的風險：公司主要客戶集中在農行、中行、交行及郵儲等金融機構，該等客戶采購計劃的變動將可能引起公司收入和利潤的波動；

　　市場拓展風險：如果公司未來不能有效地拓展市場，將導致產銷率下降，使得收入的增長不能彌補因投資增長而帶來的折舊等費用的增長，從而降低募集資金使用的效率，影響公司的持續盈利能力。

　　6.盈利預測與估值

　　假設條件：

　　1、公司2007、2008、2009年ATM銷量分別為6000、7400、8300臺；AFC銷量分別為500、600、700臺；2、ATM和AFC價格每年略有下降。

　　3、公司綜合所得稅率15%；4、募集資金項目順利實施。

　　按照14256萬股的總股本計算，我們初步預計公司2007、2008、2009年的EPS分別為1.10元、1.22元和1.28元。參照國內通信行業設備商和近期上市的中小板塊公司的市盈率，我們認為公司市盈率可按07年30-35倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為33-38.5元。建議詢價區間為16.5-19.3元。