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　　第一創業 劉 紅

　　冠福家用主營業務為日用陶瓷生產和玻璃制品代理經銷，產品以國內市場銷售為主，日用陶瓷業務是其主要收入來源，約占2006年主營業務收入的64.4%、主營業務利潤的87.9%。

　　公司在生產成本和分銷渠道上具有一定優勢。公司的原材料和能源采購成本較低。同時，公司擁有較為健全的分銷體系，通過14家特許經銷商實現產品在全國范圍內的覆蓋。為了加強對渠道的控制，公司已經在華東地區建立形成了自己的分銷配送能力，并準備將其復制到國內其他地區。

　　日用陶瓷業務穩定增長，但潛力有限。國內日用陶瓷行業競爭不斷加劇，公司未來將不再新增產能，2-3年后，陶瓷業務將保持穩定，增長潛力有限。

　　家用品分銷業務決定其未來的成長空間，然而這一部分還存在不確定性。首先，公司雖然在自建渠道，但是這種模式能否復制還有待考察。其次，公司的代理產品主要為玻璃制品，能否成功代理經銷其它優秀家用品尚不確定。

　　投資建議：我們預測公司2007-2008年每股收益分別為0.50和0.52元，對應的市盈率為41倍和40倍，相對偏高，給予“中性”評級。

　　風險提示：