新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　銀河證券 丁文

　　投資要點：

　　●報告期內(nèi)，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10.27億元，同比增長106.78%；利潤總額2643.67萬元，同比增長55.7%；凈利潤1845.58萬元，同比增長53.19%。本期營業(yè)收入和利潤比上期大幅增長的主要原因是轉(zhuǎn)讓南門西B、C項目獲得收入520,000,000.00元。實際上公司今年上半年商品房銷售金額基本與去年持平略少。

　　●今年上半年公司結(jié)算的項目主要是瑞益園、東城家園兩個經(jīng)濟適用房項目和城南新世家。結(jié)算項目仍以經(jīng)濟適用房為主，銷售毛利率較低,綜合毛利率僅為15.94%。

　　●目前房地產(chǎn)項目儲備面積達200萬平米，此外還有濱海新區(qū)核心區(qū)漢沽河西老城3.22平方公里綜合開發(fā)建設(shè)項目。公司的項目儲備豐厚。但是公司由于仍延續(xù)國有企業(yè)的管理體制，導(dǎo)致公司管理效率較為落后。今年上半年公司的管理費用和營業(yè)費用與其實際有效收入(扣除項目轉(zhuǎn)讓收入)相比仍高達6%和5%，高于行業(yè)類優(yōu)勢公司。

　　●公司計劃非公開發(fā)行不超過25,125萬股，其中控股股東及關(guān)聯(lián)方將認購不超過本次發(fā)行的9609萬股，募集資金(未扣除發(fā)行費用)預(yù)計為15億元。非公開發(fā)行若順利完成，將有利于公司擴大在濱海新區(qū)的項目，增強公司實力。

　　●預(yù)計2007年全年公司收入將達到15.7億元，凈利潤達到8900萬元，每股收益0.105元。給予公司“謹慎推薦”評級。

　　一、轉(zhuǎn)讓南門西B、C項目致使公司上半年業(yè)績增幅較大

　　報告期內(nèi)，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10.27億元，同比增長106.78%；利潤總額2643.67萬元，同比增長55.7%；凈利潤1845.58萬元，同比增長53.19%。本期營業(yè)收入和利潤比上期大幅增長的主要原因是轉(zhuǎn)讓南門西B、C項目獲得收入520,000,000.00元。實際上公司今年上半年商品房銷售金額基本與去年持平略少。

　　二、上半年結(jié)算項目仍以經(jīng)濟適用房為主，銷售毛利率較低

　　今年上半年公司結(jié)算的項目主要是瑞益園、東城家園兩個經(jīng)濟適用房項目和城南新世家。經(jīng)濟適用房項目受政策控制利潤率較低，公司本報告期毛利率商品房銷售毛利率為19.89%，加上項目轉(zhuǎn)讓的毛利率僅為10.37%，因此公司綜合毛利率僅為15.94%，處于較低水平。隨著公司經(jīng)濟適用房項目的基本完成，毛利率較高的項目將陸續(xù)進入結(jié)算，公司盈利水平將會提高。隨著天房美域4月份開始銷售，預(yù)計下半年將參與結(jié)算。

　　三、非公開發(fā)行若順利完成，將有利于公司擴大在濱海新區(qū)的項目，增強公司實力

　　公司計劃非公開發(fā)行不超過25,125萬股，其中控股股東及關(guān)聯(lián)方將認購不超過本次發(fā)行的9609萬股，募集資金(未扣除發(fā)行費用)預(yù)計為15億元。

　　主要募集資金投向兩個項目1、濱海新區(qū)核心區(qū)漢沽河西老城3.22平方公里綜合開發(fā)建設(shè)項目，該項目預(yù)計總投資約43.49億元，使用募集資金10億元。計劃開發(fā)周期4年，預(yù)計土地出讓收入合計68.51億元，公司預(yù)計分配利潤所得約11.21億元。同時該項目將有利于公司實現(xiàn)一級、二級土地開發(fā)的聯(lián)動，增加未來房地產(chǎn)開發(fā)的土地儲備。

　　2、濱海新區(qū)空港物流綜合配套服務(wù)區(qū)10.7萬平米住宅項目，使用募集資金3.5億元，項目預(yù)計總投資約5.6億元，計劃開發(fā)周期3年，預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入7.4億元，稅前利潤約1.8億元。

　　非公開發(fā)行的順利完成，可以使公司充分享受濱海新區(qū)開發(fā)、開放建設(shè)、快速發(fā)展給公司帶來的歷史性機遇，有利于提高公司經(jīng)營業(yè)績和增強公司的實力。

　　四、公司項目儲備較為豐厚，開發(fā)經(jīng)營能力尚待提高

　　天津市房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營集團有限公司(以下簡稱天房集團)擁有公司25.11%的股份，為公司第一大股東。天房集團是天津市房地局下屬的全資國有企業(yè)，其核心的開發(fā)業(yè)務(wù)都集中在上市公司。公司借助其在天津的優(yōu)勢，獲取了一些位置優(yōu)越，成本低廉的地產(chǎn)項目，如天津灣項目，城南新世家、南門B、C地塊、天房美域、空港物流區(qū)項目等。目前房地產(chǎn)項目儲備面積達200萬平米，此外還有濱海新區(qū)核心區(qū)漢沽河西老城3.22平方公里綜合開發(fā)建設(shè)項目。公司的項目儲備豐厚。但是公司由于仍延續(xù)國有企業(yè)的管理體制，導(dǎo)致公司管理效率較為落后。今年上半年公司的管理費用和營業(yè)費用與其實際有效收入(扣除項目轉(zhuǎn)讓收入)相比仍高達6%和5%，高于行業(yè)類優(yōu)勢公司。同時由于公司經(jīng)營能力尚待提高，公司在天津灣和南門B、C地塊兩個項目中選擇了分別與天鴻寶業(yè)及中糧合作。

　　五、對公司的預(yù)測和評級

　　根據(jù)目前公司項目施工進展和銷售情況，下半年公司城南新世家、和天房美域項目將參與結(jié)算，此外瑞益園、東城家園還有部分可供結(jié)算，預(yù)計下半年公司商品房銷售收入將達到5.4億元，此外還有漢沽河西老城一級土地開發(fā)可能出讓63畝地，按照200萬元計算，將能給公司貢獻利潤1735萬元。預(yù)計2007年全年公司收入將達到15.7億元，凈利潤達到8900萬元，每股收益0.105元。給予公司“謹慎推薦”評級。