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　　渤海證券和北國投：分享區(qū)域經(jīng)濟高增長

　　渤海證券2006 年泰達股份增資后，目前公司注冊資本金為22.27 億元人民幣，總資產(chǎn)61.68 億元。在全國擁有31 家證券營業(yè)部和11 家證券服務(wù)部。2006 年渤海證券股票基金權(quán)證成交額市場份額為0.85%。2007 年1-4 月份渤海證券股票基金權(quán)證成交額市場份額為0.86%。06 年全年的凈利潤達到1.94 億元。目前渤海證券盈利主要來自于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，2006 年經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的54.47%，自營業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入占比分別為22.68%和4.32%。

　　我們假設(shè)渤海證券在2007 年全年維持2006 年0.85%的市場占比，假設(shè)全年股基權(quán)證日均成交額1700 億元(對應(yīng)6-12 月份日均成交額1500 億元)，按照2006 年平均0.17%的手續(xù)費率，那么公司2007 年全年手續(xù)費收入將達到11.79 億元，是2006 年的3.91 倍。根據(jù)《渤海證券有限責(zé)任公司第二次增資擴股的方案》，泰達股份擬再次增資，基于這一方案，公司擬向渤海證券增資區(qū)間為21879 萬元，增資后公司對渤海證券的投資比例將占27.51%。

　　隨著濱海新區(qū)開發(fā)開放進一步實施，天津地區(qū)的市場業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長勢頭，若此次增資成功，渤海證券的資本金將能夠滿足業(yè)務(wù)的需要，具有與國內(nèi)券商第一集團相抗衡的實力。此次增資渤海證券也有利于泰達股份進一步改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)；有利于公司在未來逐步拓展金融業(yè)務(wù)、做大金融產(chǎn)業(yè)。

　　北方國際信托投資股份有限公司是全國首家引入外資股份的信托投資公司，注冊資本為10.01 億元。截至2006 年末總資產(chǎn)10.58 億元，實現(xiàn)凈利潤2279.09 萬元，在行業(yè)排名30 多位。但是，由于目前濱海新區(qū)建設(shè)已被納入國家“十一五” 規(guī)劃項目，一方面，北國投可以利用信托投融資的制度優(yōu)勢，集合多渠道的社會資金，為濱海新區(qū)的建設(shè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，同時發(fā)揮其有效連接貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的行業(yè)優(yōu)勢，促進濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級；另一方面，濱海新區(qū)金融改革創(chuàng)新先行先試的政策和“十一五”期間5000 億元固定資產(chǎn)的投資需求，將為北國投提供前所未有的發(fā)展空間和市場機遇。

　　對區(qū)域金融資產(chǎn)整合的空間巨大

　　我們認為，泰達股份目前的經(jīng)營架構(gòu)類似金融控股公司，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)也正是致力于成為金融控股集團。但是從目前的情況看，泰達股份旗下的資源尚未整合完畢，各個子公司之間，尤其是金融類子公司仍然是松散的經(jīng)營方式，還未能對資源進行整合，從而未能形成資源共享、規(guī)模優(yōu)勢的效果。所以我們認為對其估值適合使用Sum-of-parts 估值方法，對各個子公司的估值定位也不能因為規(guī)模效應(yīng)而享受溢價。

　　我們預(yù)計，2007 年房地產(chǎn)盈利有望達到5000 萬元；垃圾發(fā)電有望實現(xiàn)盈利3000萬元，公司今年擬設(shè)立一個新的發(fā)電廠，將于10 月份投產(chǎn)，垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)后續(xù)增長較快；潔凈材料有望實現(xiàn)盈利2000 萬元。渤海證券將盈利10 億元以上，北國投將實現(xiàn)盈利1.5 億元左右。我們預(yù)計公司07 年每股收益0.40-0.50 元，考慮到后續(xù)對區(qū)域金融資產(chǎn)整合的空間巨大，以及天津區(qū)域經(jīng)濟和金融產(chǎn)業(yè)的高增長，公司目前市值不足300 億元，目前中信證券和宏源證券的市值分別為1809 億元和517 億元，遠遠高于泰達股份，我們認為，如果考慮泰達控股未來金融資產(chǎn)的注入，泰達股份目前的市值具有較大膨脹空間，首次評級給予“推薦”的評級。