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　　平安證券研究所區志航

　　投資要點

　　●公司上半年業績符合預期，毛巾產品已具備一定議價能力，毛利率的提升是產品結構優化的體現和結果，預期下半年毛利仍有一定提升空間。

　　●毛巾產品歐美市場發展迅猛，對公司貢獻將越來越明顯。美洲和歐洲市場總收入分別增長36%和9.71%。歐洲市場毛巾在5-6月份提價3-5%以及部分收入并沒有在上半年入賬，下半年的貢獻將更明顯。

　　●國內市場拓展加速跡象明顯。上半年部分旗艦店和專賣店選址工作順利進行；2007年10月份葉茂中策劃的廣告有望在全國范圍內鋪開，將有助于提升公司品牌。

　　●因季節性因素，公司下半年業績更佳，預計2007-2009年每股收益分別為0.335、0.429和0.523元，維持“強烈推薦”評級。

　　●風險揭示：

人民幣升值帶來潛在的匯兌損失以及原材料漲價負面影響。

　　孚日股份(002083)于2007年7月25日公布中期業績。2007年上半年，公司實現營業收入14.12億元，凈利潤8458萬元(扣除非經常性損益后的凈利潤8539萬元，同比增長33%)，同比分別增長了12.82%和21.06%，折合每股收益0.16元。上半年ROE為7.25%。

　　產品結構優化顯現

　　公司中期凈利潤為8458萬元，略高于我們前期8110萬元的預測(4%的差異)，基本符合預期；而且，凈利增幅超過營業收入增幅是在原材料棉花價格攀升的背景下取得的，可謂不易。公司繼2006年提高產品售價后，2007年繼續致力于改善優化產品結構，努力通過再度提價來提高產品毛利率，并不斷練內功，努力降低生產成本，所以公司2007年上半年實現了凈利潤增長超過收入增長。

　　2007年上半年，公司毛巾產品毛利率進一步提高到25.68%，同比提升2.63個百分點；綜合毛利率達到24.52%，同比提升1.48個百分點。均是2005年以來的最好水平。我們認為，毛利率的提升是產品結構優化的體現和結果；公司在毛巾產品上已具備一定議價能力，預期下半年毛利率仍有一定提升空間。

　　歐美市場發展迅猛

　　產品貢獻方面，毛巾系列產品繼續成為公司主要貢獻，收入占比繼續保持72%左右，裝飾布也保持在14%附近。公司在拓展市場上繼續高歌挺進，繼續保持日本市場的穩定，上半年日本市場毛巾銷售收入到達3.5億元，相當于2006年全年日本毛巾銷售收入的一半。上半年歐美市場取得了可喜的成績，對公司貢獻將越來越明顯；在美洲市場實現了毛巾裝飾布雙增長，實現銷售收入4.36億元，同比增長36%，僅毛巾實現銷售收入3.43億元，同比增長18.36%，已達2006年美洲毛巾收入的55%，也已基本接近公司經營多年的日本市場；歐洲市場業績不俗，在優化產品結構的驅動下，歐洲市場毛巾產品平均提價約3%-5%，實現銷售收入1.56億元，同比增長25%，已達2006年歐洲毛巾收入的75%。由于歐洲市場的提價是在5-6月份展開以及部分收入并沒有在上半年入賬，所以估計歐洲市場收入和利潤對全年的貢獻會進一步增大，將在下半年體現更明顯；大洋洲方面公司2007年4月和CV公司合作推動公司自有Sunvim品牌產品，收入同比增長368%(主要是基點低的原因)。

　　國內市場拓展加速

　　國內市場的開拓也基本能夠按預期進行，并且有逐漸加速的跡象。公司在國內第一家家紡專賣店于2007年5月1日在濰坊正式開業，該店的開業標志著公司由企業品牌向產品品牌、產品營銷向品牌營銷的發展戰略轉變的開始；第一家旗艦店———孚日家居高密旗艦店目前已經

裝修完畢，但是具體開業時間仍要視乎旗艦店門前廣場工程的進度。據我們調研了解，目前濰坊店銷售狀況一般，估計主要是和期間公司廣告并沒有同時推出有一定關系。2007年10月份葉茂中策劃的廣告有望在

中央電視臺率先投放，之后在全國范圍內鋪開，廣告的跟進將有助于提升公司品牌。我們會繼續密切跟進公司在國內市場拓展方面的有關事項。

　　公司預期2007年內將能完成20家左右的店面建設，這個和前期我們的預期有一定差距，主要是選址問題以及前期準備的限制，目前公司上海旗艦店的選址工作目前已經基本完成，北京旗艦店正處于選址過程中。濟南、西安、廈門、煙臺等十幾個城市的專賣店選址工作亦正在積極進行中，部分城市的店址已基本確定。雖然進度不如預期，但公司不遺余力開拓國內市場的決心昭然，且奧運的契機對于公司來說非常難得和有利。我們認為，到2009年年底公司在國內鋪設300家店的計劃依然可行。

　　公開增發項目已經啟動

　　公開增發雖然沒有完成，但是公司已經啟動部分項目的技改或擴建工作，部分巾被系列產品技術改造項目在2007年6月30日已經分別完成5-35%，而擴建5萬錠高檔紡紗項目也已經完成30%。根據披露的進度情況，我們維持1年內完成所有公開增發項目建設的預期，估計各個改造項目將在2008年順利推進，保守估計2009年能夠全部產生效益，屆時，公司毛巾系列產能將增加約1.5萬噸，總產能達到6萬噸，增長33.33%；裝飾布系列產能將增加650米，總產能將擴大到3150萬米，增長26%。項目投產后將順利為公司增加16.62億元的收入以及2.93億元的利潤總額。

　　盈利預測與評級

　　通過一系列努力，公司將形成以日本、歐洲、美國和國內市場為主的4大市場格局，由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構成的高、中、低立體式產品結構和品牌體系，發展思路明確清晰。公司未來幾年享有較好的業績成長性，凈利潤平均增速預計將達25%。

　　由于產品的季節性因素，一般下半年收入將占全年55%比例，2007年上半年歐洲市場毛巾產品成功提價3-5%，效果將在下半年體現；隨著奧運臨近，下半年奧運產品的銷售也值得期待，可能帶來驚喜。可以預期下半年業績更佳更優于上半年，我們預計公司2007-2009年每股收益分別為0.335、0.429和0.523元，維持“強烈推薦”評級。

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