新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張偉文 國泰君安

　　投資要點：

　　門店擴張帶動銷售放量。1-6月公司銷售收入和凈利潤同比分別增長71%和37%，達到33574萬元和2937萬元，其中二季度單季銷售收入增長86%。每股收益0.18元。上半年新增門店206家，門店總數至1663家，預測全年開店增長35%以上。

　　毛利率下降趨勢可控。上半年毛利率同比下降2.38個百分點至34.64%。面對去年以來國內消費景氣的不斷升溫，品牌服裝運營商紛紛采取擴張策略，以加速開店搶占市場。公司相應調整了未來幾年的開店計劃，并對代理商開店實施扶持和傾斜讓利政策。我們認為向代理商加價銷售的模式決定了公司毛利率的穩定性，公司有能力平衡擴張速度與盈利能力的關系。

　　費用率下降，規模效應漸顯。上半年三項費用比率同比降1.31個百分點至19.99%，其中營銷費用同比增長35%，低于銷售規模增長。公司享受服裝企業廣告開支8%稅前列支優惠，公司表示未來廣告開支仍將控制在8%以內。

　　股權激勵的影響遞減。參照公司現有的股本，已授權的460萬股期權(不考慮激勵基金)對06-09年業績的影響依次為0.02元、0.07元、0.03元和0.01元。對凈利潤的影響集中體現在07年，未來依次遞減。

　　整合制造業務。公司將制造資產完全注入晉江子公司，短期內合并報表中少數股東權益的上升，對歸屬母公司所有者的凈利潤不利，但顯示出公司清晰的長期業務整合戰略，廈門和上海子公司定位于銷售，晉江子公司定位于制造。

　　定向增發項目實現品牌提升。公司擬公開發行募集6億元左右用于銷售網絡的擴張和升級，計劃在北京、上海等中心城市開設20家男士生活館，200家旗艦店和600家專賣店。國內品牌消費意識逐漸強化，服裝企業加大品牌投入，提高消費者的品牌忠誠度。公司生活館和旗艦店的建設，體現出實施品牌提升的清晰戰略。擬投入5億元用于其中10家生活館的店鋪購置。隨著品牌商加快銷售網絡的布局，中心城市核心商圈的優質店鋪的稀缺性日顯，租金長期上漲趨勢明確，公司增加自購店鋪有利于提升銷售網絡的穩定性。

　　維持盈利預測和評級。本次報告暫不調整盈利預測和評級，下半年增發完成后將相應調整盈利預測。