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　　海通證券 葉志剛

　　公司為紡織行業龍頭企業。經緯紡機是國內紡織機械行業龍頭，國內市場占有率約20%,公司主要產品為棉紡機械、化纖紡織機械、針織機械、編織機械和紡織機械零部件等，其中棉紡機械是公司的主要利潤來源，占到了公司主營業務收入的76%左右。

　　公司競爭優勢明顯。公司競爭優勢：(1)可提供從清花到細紗全道工序的棉紡設備，目前公司正在拓展產品線，2006年收購了國內最大的噴氣織機廠-咸陽紡機，未來仍有外購題材。(2)公司的產品在國內紡機市場屬于中高檔產品，與國際市場同類產品價格相差30%左右，這主要是因為公司重視產品研發投入，在北京建設經緯科技園吸引人才，開發系列產品，并實施產業化，2006年公司新產品銷售收入占到了總收入的25%以上。目前公司正在研發新型噴氣織機、大園機、精編機和精梳機等新產品，年研發投入1-2億元，這些新產品投產后一方面可以完善公司的產品結構，另一方面可提供公司整體的盈利能力。

　　公司產品結構升級正在加速。原因：(1)下游紡織服裝企業勞動力、土地等成本的上升不斷壓縮企業利潤空間，迫使企業更新原有自動化成本低、生產效率低的產品，采用更高檔次的紡織機械產品；(2)紡織服裝行業面臨的國際市場貿易壁壘并沒有隨著配額取消而根本改變，紡織服裝企業為獲得出口配額代價不斷提高，企業更新設備，采用高效高檔產品保證盈利的動力成為內在需求。

　　順應大趨勢公司產品逐漸走出國門。紡織服裝生產能力在國內從東部向西部轉移、從國內向印度、巴基斯坦、非洲國家等發展中國家轉移將是今后幾年該行業的一個發展趨勢，由此拉動紡織機械出口的增長。勞動力、土地成本低廉的地區、國家比較優勢的日趨明顯成為引發紡織機械產能轉移的主要原因，同時也可以繞開發達國家的貿易壁壘。從政府調整產業結構的角度考慮，鼓勵紡織服裝企業走出國門，在發展中國家投資設廠是受到政策鼓勵的。經緯紡機從自身銷售區域拓展的戰略考慮以及國內紡織行業走出去的大趨勢下必然會增加出口產品的數量，并由此帶動產品的技術升級，促進產品結構的優化�？梢灶A見的是，今后5-10年公司產品出口比例逐年上升將是一個長期的趨勢。

　　紡機行業需求長期將保持穩定增長態勢。今年1-5月紡織行業固定資產投資增長29.29%，紡機制造業投資額達17.29億元，同比增長50.79%，保持了較快增速，預計全年紡機制造業投資可達45%以上。“十一五”期間國內的紡機市場需求增速可達20-25%的水平，這些都為公司今后的發展提供了有利的市場環境。

　　可能會收購集團資產減少關聯交易。公司與集團公司的關聯額較大，2006年為6.9億元，占公司總收入的14.97%，預計今年關聯交易額可達10.89億元，同比增長57.83%。關聯交易內容主要包括經緯紡機為大股東提供化纖紡織機械的零配件，以及公司通過中紡機械和技術進出口公司(大股東控股75%)出口產品。我們預計今明兩年公司為減少與集團公司之間的關聯交易額，可能會收購中紡機械和技術進出口公司。集團公司主要生產化纖紡織機械，年銷售收入規模為18億元(2006年)，主要生產基地在鄭州，2006年鄭州基地搬遷后通過土地搬遷補一次性補償彌補了企業多年來形成的費用，還剩余了7000-8000萬元左右的盈余。鄭州基地凈資產規模超過7億元，凈資產收益率為10%左右，遠高于經緯紡機現有資產盈利水平，從公司近年來不斷通過外延式擴張完善產品線的戰略規劃和實際操作來看，不排放后續進入上市公司的可能性。

　　政策鼓勵提升公司產品競爭力。鼓勵國有紡機企業發展的政策出臺。配合《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》中有關調整進口稅政策的內容，我國醞釀零部在16個重大技術裝備關鍵領域實施的零部件進口稅優惠政策，將率先在紡織機械領域推出。具體內容，從2007年1月1日起，我國對國內企業開發、制造高速噴氣織機和自動絡筒機而進口的部分關鍵零部件所繳納的進口關稅和進口環節

增值稅實行了先征后退政策，所退稅款作為國家投資處理，轉為國家資本金；同時取消相應進口整機的免稅政策。2006年公司的高速噴氣織機和自動絡筒機銷售收入約為1.6億元和6億元，合計7.6億元，而這兩種產品的進口關鍵零部件占其成本的20%左右；兩種產品的毛利率約為8-10%，則兩種產品的進口關鍵零部件采購額為1.38億元。根據調整進口稅政策，公司進口的關鍵零部件關稅稅率由6%降為3%，進口環節增值稅由17%降為0，合計約降低20%左右，則相當于節省了2760萬元的支出。同時應該看到，公司作為國內紡機行業龍頭，相對中國紡機(600610)、二紡機(600604)具有明顯的成套設備供應能力，產品檔次也具有絕對競爭優勢，因此紡機整機進口壁壘的提高對于紡機行業來說經緯紡機受益最大。公司2006年的絡筒機銷量達870臺，今年將達1200臺，噴氣織機產量今年將略有增長。公司的產品部分已經出現產能瓶頸，為此公司今年將投入2億元進行技改擴大產能。根據我們和公司的溝通，后續不排除政府還會陸續出臺一系列鼓勵紡機行業發展的政策，這為紡機行業的整體運營提供了一個良好的發展機遇。

　　可能會連續幾年獲得大額貼息貸款節省財務費用。我們另外，公司作為國家重點扶持企業可能會獲得較大額度貼息貸款，每年財務費用可節省支出3000萬元左右。

　　盈利預測與投資建議。我們看好公司的行業地位和產品升級給公司帶來的高于行業平均增速的增長，預計2007年上半年公司每股收益可達0.20元，增長42.9%，2007-2009年每股收益為0.43元、0.61元、0.88元，同比增長43.02%、39.05%和44.74%，成長性突出，根據海通估值模型，公司目標價位為15.05元，現低估41.80%，投資評級“買入”。

　　主要不確定因素。下游紡織品行業貿易環境、鋼價等原材料價格波動、

人民幣升值、與大股東的關聯交易額較大。

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