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　　郭亞凌 中信證券

　　投資要點(diǎn)

　　磨齒機(jī)快速平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司磨齒機(jī)床最具競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率75%，綜合考慮我國(guó)齒輪行業(yè)迅速增長(zhǎng)、齒輪加工方式的轉(zhuǎn)變和下游客戶分散的特點(diǎn)，我們判斷未來(lái)3-5年公司磨齒機(jī)業(yè)務(wù)將保持30%左右的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。

　　橫向一體化發(fā)展，構(gòu)筑機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈。公司抓住國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)快速增長(zhǎng)的有利時(shí)機(jī)，橫向一體化發(fā)展。與陜西機(jī)床廠合資組建格蘭德有限公司，獲得了市場(chǎng)前景廣闊的外圓磨床業(yè)務(wù)。收購(gòu)美國(guó)UAI公司，獲得了拉削工藝、拉刀、拉床、拉刀磨床“四拉合一”的核心技術(shù)，同時(shí)也有利于公司拓展海外業(yè)務(wù)。此外，公司研發(fā)成功的龍門(mén)式車(chē)銑鏜復(fù)合加工中心具有當(dāng)今國(guó)際先進(jìn)水平。

　　木塑業(yè)務(wù)有望成為公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。木塑業(yè)務(wù)是公司新涉足的領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有木塑成套技術(shù)的廠商�？紤]到木塑材料在機(jī)械性能、環(huán)保性能以及成本方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，中國(guó)作為資源短缺的國(guó)家，木塑產(chǎn)品具有快速增長(zhǎng)的前景，我們認(rèn)為公司木塑業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速發(fā)展期，會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　其它業(yè)務(wù)縱向一體化發(fā)展。我們認(rèn)為公司具有生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)才有發(fā)展前途，因此我們看好公司的齒輪和液壓件業(yè)務(wù)，不看好與公司主體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大的電子業(yè)務(wù)。這樣的觀點(diǎn)應(yīng)該也是被管理層認(rèn)同的，公司今年年初，公司開(kāi)始剝離電腦主板業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)讓了部分秦眾電子的股權(quán)，持股比例降至44%，07年將不再并表，對(duì)公司的負(fù)面影響大大降低。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素和股價(jià)催化劑：風(fēng)險(xiǎn)因素是下游需求波動(dòng)和產(chǎn)能問(wèn)題；股價(jià)催化劑是股權(quán)激勵(lì)和資產(chǎn)注入。

　　“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司07和08年EPS分別為0.38和0.55元，綜合考慮公司行業(yè)地位、產(chǎn)品發(fā)展前景和資產(chǎn)注入預(yù)期，我們認(rèn)為給予公司08年35倍PE水平比較合理，目標(biāo)價(jià)19.25元，目前股價(jià)15.68，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　　估值

　　預(yù)計(jì)公司07年和08年EPS分別為0.38和0.55元，動(dòng)態(tài)PE分別為41.1和28.7倍。與國(guó)際市場(chǎng)同類(lèi)公司相比較，很明顯國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)的市盈率水平高于國(guó)外同類(lèi)水平，但如果考慮到成長(zhǎng)性，國(guó)外公司普遍增速在10-20%，而國(guó)內(nèi)公司的增速普遍在30%以上，因此我們認(rèn)為在對(duì)公司估值時(shí)，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)的估值更具可比性。目前國(guó)內(nèi)機(jī)床同行業(yè)主要上市公司07年和08年的平均市盈率分別為52.9和38.5倍。

　　投資評(píng)級(jí)

　　綜合考慮公司的行業(yè)地位、產(chǎn)品發(fā)展前景和資產(chǎn)注入預(yù)期，我們認(rèn)為給予公司08年35倍PE水平比較合理，目標(biāo)價(jià)為19.25元，目前股價(jià)15.68，仍偏低，因此給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　秦川發(fā)展是一家機(jī)床類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)，公司業(yè)務(wù)分為三大塊：機(jī)床業(yè)務(wù)、塑料機(jī)械和木塑業(yè)務(wù)、其它業(yè)務(wù)。

　　公司的機(jī)床業(yè)務(wù)橫向一體化發(fā)展，機(jī)床產(chǎn)品有磨齒機(jī)床、外圓磨床、加工中心和拉床，其中磨齒機(jī)床和外圓磨床最具競(jìng)爭(zhēng)力，磨齒機(jī)床的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，外圓磨床的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第二。

　　公司塑料機(jī)械產(chǎn)品主要集中于高端市場(chǎng)，主要產(chǎn)品是塑料中空成形機(jī)，代表國(guó)內(nèi)最高水平。木塑業(yè)務(wù)是公司新涉足的領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有木塑成套技術(shù)的廠商，生產(chǎn)的木塑加工設(shè)備已出口到美國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)家，在國(guó)際上也具有競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司其它業(yè)務(wù)縱向一體化發(fā)展，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)品有精密齒輪、液壓件、電梯曳引機(jī)和IC卡燃?xì)獗怼?/p>

　　機(jī)床業(yè)務(wù)：橫向一體化，作大作強(qiáng)

　　機(jī)床業(yè)務(wù)公司數(shù)控磨齒機(jī)床最具競(jìng)爭(zhēng)力，形成七大系列、200多個(gè)規(guī)格產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)75%以上，是目前世界上品種最多、規(guī)格最全的磨齒機(jī)制造商，產(chǎn)品技術(shù)水平接近或達(dá)到當(dāng)今國(guó)際先進(jìn)水平。

　　公司立足優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的同時(shí)，抓住國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)快速增長(zhǎng)的有利時(shí)機(jī)，以產(chǎn)業(yè)整合為手段，橫向一體化發(fā)展，構(gòu)筑機(jī)床工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。與陜西機(jī)床廠合資組建陜西秦川格蘭德機(jī)床有限公司，獲得了市場(chǎng)前景廣闊的外圓磨床業(yè)務(wù)，也強(qiáng)化了大磨床的行業(yè)地位和市場(chǎng)影響力。收購(gòu)美國(guó)底特律的UAI(聯(lián)合美國(guó)工業(yè))公司，不僅獲得了拉削工藝、拉刀、拉床、拉刀磨床“四拉合一”的核心技術(shù)，加強(qiáng)了公司在齒輪加工生產(chǎn)線的裝備能力，同時(shí)也有利于公司拓展海外業(yè)務(wù)。

　　此外，公司研發(fā)成功的龍門(mén)式車(chē)銑鏜復(fù)合加工中心具有當(dāng)今國(guó)際先進(jìn)水平。

　　磨齒機(jī)床：需求快速增長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出

　　需求平穩(wěn)快速增長(zhǎng)

　　下游齒輪行業(yè)快速發(fā)展磨齒機(jī)的下游客戶是齒輪行業(yè)，我國(guó)汽車(chē)和工程機(jī)械等行業(yè)的快速發(fā)展拉動(dòng)了齒輪行業(yè)的快速成長(zhǎng)，從2001年到2005年，我國(guó)齒輪行業(yè)銷(xiāo)售收入年均增速為23%。考慮到我國(guó)對(duì)汽車(chē)和工程機(jī)械等機(jī)械產(chǎn)品仍的旺盛需求和全球機(jī)械制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我們判斷未來(lái)五年我國(guó)齒輪行業(yè)的銷(xiāo)售收入年均增速不低于20%。下游客戶齒輪行業(yè)的快速增長(zhǎng)必將拉到磨齒機(jī)快速增長(zhǎng)。

　　加工方式向磨齒機(jī)轉(zhuǎn)變齒輪加工方式的轉(zhuǎn)變也是拉動(dòng)磨齒機(jī)未來(lái)快速增長(zhǎng)的另一個(gè)因素。齒輪加工主要有滾齒、磨齒、剃齒、插齒等幾種方式，磨齒加工的齒輪具有低傳動(dòng)噪音、高傳動(dòng)效率和長(zhǎng)使用壽命的優(yōu)點(diǎn)。近幾年由于磨齒效率的大幅提高，砂輪性能的改善，曾被認(rèn)為是一種加工成本很高、非常昂貴齒輪加工手段的磨齒加工方式，隨著磨齒成本的大幅降低而現(xiàn)在開(kāi)始被大規(guī)模應(yīng)用，隨著機(jī)械裝備制造水平的提高，齒輪等機(jī)械傳動(dòng)部件朝著小型化、輕量化、重載化、靜音化方向發(fā)展，磨齒機(jī)的需求大幅增加。

　　下游客戶分布有利于行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　磨齒機(jī)下游客戶行業(yè)大致分布為：汽車(chē)及零部件20%，航空航天15%，工模具28%，重工行業(yè)22%，通用機(jī)械7%，其他8%。可以看出，磨齒機(jī)下游客戶行業(yè)分散，幾個(gè)行業(yè)之間并沒(méi)有很大的差距，這樣的客戶分布是能夠使磨齒機(jī)在市場(chǎng)形勢(shì)多變的情況下依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　綜合考慮我國(guó)齒輪行業(yè)迅速增長(zhǎng)、齒輪加工方式的轉(zhuǎn)變和下游客戶分散的特點(diǎn)，我們判斷未來(lái)3-5年我國(guó)磨齒機(jī)需求將保持30%左右的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)力突出公司產(chǎn)品種類(lèi)齊全，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高秦川發(fā)展是國(guó)家唯一定點(diǎn)生產(chǎn)磨齒機(jī)的企業(yè)，公司的磨齒機(jī)形成碟形雙砂輪系列、錐形砂輪系列、蝸桿砂輪系列、成型砂輪系列、大平面砂輪系列、內(nèi)齒輪砂輪系列、擺線齒輪系列七大系列、200多個(gè)規(guī)格產(chǎn)品，數(shù)控化率達(dá)到100%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)75%以上，出口到美國(guó)、韓國(guó)、日本、伊朗及東南亞20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司成為目前世界上品種最多、規(guī)格最全的磨齒機(jī)制造商，產(chǎn)品技術(shù)水平接近或達(dá)到當(dāng)今國(guó)際先進(jìn)水平，成為國(guó)際市場(chǎng)上惟一能與德國(guó)、瑞士、美國(guó)等世界頂級(jí)磨齒機(jī)制造巨頭抗衡的民族品牌。

　　公司產(chǎn)品性能良好，性價(jià)比高其中Y7032A碟形雙砂輪磨齒機(jī)獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，是建國(guó)以來(lái)機(jī)床行業(yè)產(chǎn)品獲得的最高獎(jiǎng)項(xiàng)；Y7125A大平面砂輪磨齒機(jī)、YK7232數(shù)控蝸桿砂輪磨齒機(jī)獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)；YK73125大規(guī)格數(shù)控成形磨齒機(jī)被科技部列入國(guó)家攻關(guān)計(jì)劃等。

　　在能滿足加工要求和保證生產(chǎn)效率前提下，公司的磨齒機(jī)性價(jià)比很高。例如，秦川的YE7232與世界王牌瑞士萊斯豪爾的AZA磨齒機(jī)主要性能、特點(diǎn)類(lèi)似，但價(jià)格僅為其的1/5~1/6。

　　外圓磨床市場(chǎng)空間大

　　外圓磨床是一個(gè)比磨齒機(jī)床市場(chǎng)空間更大的機(jī)床市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)的年消費(fèi)額接近20億。目前外圓磨床的行業(yè)發(fā)展情況是：國(guó)內(nèi)企業(yè)以生產(chǎn)中低檔磨床為主，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；高端磨床以進(jìn)口為主，進(jìn)口額占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)量的一半以上。下圖是2001-2005年我國(guó)數(shù)控磨床的情況，我國(guó)數(shù)控磨床進(jìn)口數(shù)量年均增長(zhǎng)13.6%，進(jìn)口金額年均增長(zhǎng)達(dá)33.1%。其中數(shù)控外圓磨床數(shù)量年均增長(zhǎng)31.7%，份額約占20%；金額年均增長(zhǎng)63.1%，份額占32.55%。

　　2002年，秦川發(fā)展與陜西機(jī)床廠合資組建了陜西秦川格蘭德機(jī)床有限公司，并以53.51%的股權(quán)控股新公司。陜西機(jī)床廠曾是中國(guó)第二大外圓磨床制造基地，擁有60多年的發(fā)展歷程，與陜機(jī)的合作使秦川發(fā)展獲得了市場(chǎng)前景廣闊的外圓磨床業(yè)務(wù)。

　　陜西秦川格蘭德機(jī)床有限公司成立后，開(kāi)發(fā)了系列數(shù)控外圓磨床、數(shù)控軸承磨床、數(shù)控曲軸磨床、數(shù)控溝道軸磨床等產(chǎn)品，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，06年銷(xiāo)售收入1.1億元，是重組前的六倍多�？紤]到外圓磨床下游需求旺盛，進(jìn)口替代空間大，公司也計(jì)劃大力發(fā)展外圓磨床業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升大型、精密、專(zhuān)用、數(shù)控磨床的制造能力，我們判斷公司外圓磨床將繼續(xù)快速發(fā)展。

　　合資公司UAI有利于公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展

　　2003年11月，秦川發(fā)展收購(gòu)了美國(guó)底特律的UAI(聯(lián)合美國(guó)工業(yè))公司。

　　UAI公司具有84年的歷史，在拉床和拉刀的工藝設(shè)計(jì)、制造及服務(wù)等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，拉削裝備制造技術(shù)位居世界前列。收購(gòu)美國(guó)底特律的UAI(聯(lián)合美國(guó)工業(yè))公司，不僅獲得了拉削工藝、拉刀、拉床、拉刀磨床“四拉合一”的核心技術(shù)，加強(qiáng)了公司在齒輪加工生產(chǎn)線的裝備能力，同時(shí)也有利于公司拓展海外業(yè)務(wù)。

　　加工中心

　　加工中心是數(shù)控機(jī)床各類(lèi)產(chǎn)品中發(fā)展最快、所占比重最大的一類(lèi)產(chǎn)品，也是制造業(yè)應(yīng)用最廣的一類(lèi)設(shè)備。一些主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家都把發(fā)展加工中心作為發(fā)展數(shù)控機(jī)床的首要任務(wù)，它的發(fā)展直接關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防安全。

　　塑機(jī)和木塑業(yè)務(wù)：公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司塑機(jī)和木塑業(yè)務(wù)由控股子公司“寶雞秦川未來(lái)塑料機(jī)械有限公司”經(jīng)營(yíng)。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)塑料機(jī)械多年，產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，主要產(chǎn)品是塑料中空成形機(jī)，代表國(guó)內(nèi)最高水平。木塑業(yè)務(wù)是公司新涉足的領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有木塑成套技術(shù)的廠商，生產(chǎn)的木塑加工設(shè)備已出口到美國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)家，在國(guó)際上也具有競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2006年，該公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超過(guò)6500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。2007年，我們預(yù)計(jì)秦川未來(lái)收入將達(dá)1.5億元。

　　木塑機(jī)械有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)木塑復(fù)合材料是以天然纖維、再生塑料和專(zhuān)用耦聯(lián)劑為原料，通過(guò)高分子合金技術(shù)，現(xiàn)代計(jì)算機(jī)輔助工程技術(shù)和加工設(shè)備為手段，生產(chǎn)出來(lái)的新型材料。

　　它兼?zhèn)淠静呐c塑料的雙重特性，產(chǎn)品的各項(xiàng)性能指標(biāo)可與硬木產(chǎn)品相媲美，機(jī)械性能優(yōu)異，質(zhì)輕、防水、抗酸堿、不腐爛、抗蟲(chóng)蛀，可普遍應(yīng)用于室內(nèi)門(mén)板、室內(nèi)外地板、欄桿扶手、外掛墻板、圍墻圍欄、市政園林設(shè)施、汽車(chē)內(nèi)飾件、家具、工業(yè)托盤(pán)等產(chǎn)品。由于原料主要來(lái)源于廢舊天然纖維和塑料，能百分之百回收再生，是真正意義上的綠色產(chǎn)品，非常適合

中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的需求。

　　木塑材料在機(jī)械性能、環(huán)保性能以及成本方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在北美、歐洲等地區(qū)應(yīng)用領(lǐng)域及數(shù)量快速增長(zhǎng)，北美已經(jīng)形成年產(chǎn)180萬(wàn)噸、54億美元產(chǎn)值的行業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)木塑產(chǎn)量增長(zhǎng)速度很快，年增長(zhǎng)率高達(dá)50%以上。截至2005年年底，木塑年產(chǎn)銷(xiāo)量已接近10萬(wàn)噸，年產(chǎn)值超過(guò)8億元人民幣。中國(guó)作為資源短缺的國(guó)家，木塑產(chǎn)品具有快速增長(zhǎng)的前景，預(yù)計(jì)未來(lái)五年將保持30%以上的速度發(fā)展，最終達(dá)到并形成年產(chǎn)1000萬(wàn)噸或700億元年產(chǎn)值的一個(gè)龐大的新型工業(yè)體系，木塑生產(chǎn)設(shè)備也將進(jìn)入快速的增長(zhǎng)期。

　　秦川未來(lái)塑料機(jī)械有限公司是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有木塑成套技術(shù)的廠商，生產(chǎn)的木塑加工設(shè)備已出口到美國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)家，在國(guó)際上也具有競(jìng)爭(zhēng)力。今年4月，公司研發(fā)成功并投資的木塑復(fù)合材料生產(chǎn)線在陜西楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)正式開(kāi)機(jī)生產(chǎn)。

　　考慮到中國(guó)木塑材料的良好發(fā)展前景和公司在木塑生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司木塑業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速發(fā)展期，會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　塑料機(jī)械平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)2006~2010年我國(guó)塑料機(jī)械行業(yè)的整體增速在8%以上，至2010年塑料機(jī)械年產(chǎn)值140億元，其中中空成型機(jī)約占5%，總產(chǎn)值為7億元，秦川發(fā)展的塑料機(jī)械業(yè)務(wù)將在2006年預(yù)計(jì)年收入6000萬(wàn)元的基礎(chǔ)上保持15%左右的年增速。

　　秦川發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)塑料機(jī)械多年，產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，已形成了系列數(shù)控塑料中空機(jī)(包括50L、70L、100L、150L、230L、500L、1000L等系列產(chǎn)品)、數(shù)控雙層塑料中空成型機(jī)、雙工位塑料中空成型機(jī)、多層共擠塑料中空成型機(jī)、數(shù)控滴灌帶生產(chǎn)線、數(shù)控木塑生產(chǎn)線及鋼管包覆機(jī)組等數(shù)控塑料機(jī)械產(chǎn)品。主要技術(shù)指標(biāo)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。其中，200升以上產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)80%，尤以SCJ230塑料中空成型機(jī)和SCJC500×6六層中空成型機(jī)最具代表性。其中，SCJ230大型塑料擠出吹塑中空成型機(jī)，曾獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。SCJC500×6多層共擠塑料中空機(jī)能生產(chǎn)120升的轎車(chē)燃油箱，是當(dāng)今國(guó)際塑料機(jī)械行業(yè)尤其中空吹塑技術(shù)領(lǐng)域最具代表性的產(chǎn)品，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，打破了國(guó)外壟斷，成為替代進(jìn)口的理想設(shè)備。

　　綜合考慮市場(chǎng)需求和公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為未來(lái)公司塑料機(jī)械將保持10%—15%的年均增速。

　　其它業(yè)務(wù)：縱向一體化，延生產(chǎn)業(yè)鏈

　　除機(jī)床、塑機(jī)和木塑業(yè)務(wù)外，公司其它業(yè)務(wù)借助公司在機(jī)床設(shè)備上的優(yōu)勢(shì)，縱向一體化發(fā)展，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)品有精密齒輪、液壓件、電梯曳引機(jī)等。

　　公司精密齒輪今年為石油鉆機(jī)配套的大型齒輪箱進(jìn)一步增加，同時(shí)新產(chǎn)品QR800行星減速器和3551J工程機(jī)械分動(dòng)箱，批量投放市場(chǎng)，今年齒輪產(chǎn)品將保持高速增長(zhǎng)。由于公司具有生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)，因此我們看好未來(lái)公司齒輪產(chǎn)品業(yè)務(wù)，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司液壓件產(chǎn)品汽車(chē)助力泵主要為輕卡配套，是全國(guó)四大汽車(chē)助力泵生產(chǎn)企業(yè)之一，06年產(chǎn)銷(xiāo)量15萬(wàn)套左右，未來(lái)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司電梯曳引機(jī)產(chǎn)品今年繼續(xù)強(qiáng)化了技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)，銷(xiāo)售回升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將走出低谷。

　　此外，公司今年年初，轉(zhuǎn)讓了部分秦眾電子的股權(quán)，持股比例降至44%，07年將不再并表，對(duì)公司的負(fù)面影響大大降低。

　　對(duì)于公司的其它業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司具有生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)才有發(fā)展前途，因此我們看好公司的齒輪和液壓件業(yè)務(wù)，不看好與公司主體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大的電子業(yè)務(wù)。這樣的觀點(diǎn)應(yīng)該也是被管理層認(rèn)同的，公司今年年初，公司開(kāi)始剝離電腦主板業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)讓了部分秦眾電子的股權(quán)，持股比例降至44%，07年將不再并表，對(duì)公司的負(fù)面影響大大降低。

　　產(chǎn)能瓶頸有望消除

　　今年，公司機(jī)床生產(chǎn)任務(wù)非常飽滿，面臨著生產(chǎn)周期、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)場(chǎng)地包括人員配備等各方面難題。公司加大了外協(xié)工作力度，同時(shí)積極想方設(shè)法改進(jìn)工藝和生產(chǎn)組織方式，提高設(shè)備利用率。

　　公司在廠區(qū)南面及姜譚工業(yè)園區(qū)新征建設(shè)用地共320畝，用于公司技術(shù)改造項(xiàng)目的建設(shè)，在原有基礎(chǔ)上購(gòu)置關(guān)鍵加工設(shè)備，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并新建重型裝配車(chē)間、重型加工車(chē)間、重型裝配二車(chē)間(塑機(jī)車(chē)間)等廠房以緩解生產(chǎn)面積的不足。即將完工的技改工程重型裝配車(chē)間和重型加工中心車(chē)間將投入使用，隨著其它技改項(xiàng)目陸續(xù)完工交付，公司生產(chǎn)能力不足將得到緩解。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的關(guān)注點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

　　公司目前還沒(méi)有做股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)公司做股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可能性很大。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一旦成行，將會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入

　　2006年底，陜西的秦川機(jī)床集團(tuán)、漢江機(jī)床有限公司、漢江工具有限公司和寶雞機(jī)床廠4家企業(yè)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合，成立陜西秦川機(jī)床工具有限公司。其中，秦川機(jī)床的齒輪磨床和外圓磨床，漢江機(jī)床的螺紋磨床，漢江工具的復(fù)雜刀具、寶雞機(jī)床的數(shù)控車(chē)床和加工中心，在國(guó)內(nèi)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，分別被評(píng)為“中國(guó)名牌產(chǎn)品”和“陜西省名牌產(chǎn)品”。2006年，秦川機(jī)床工具有限公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約20億元。該公司的發(fā)展目標(biāo)是：到“十一五”末，形成“三群、兩鏈、三園和一個(gè)中心”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，在3—5個(gè)關(guān)鍵特種領(lǐng)域里，形成極具特色、國(guó)內(nèi)外知名的企業(yè)集團(tuán)。鞏固公司在我國(guó)機(jī)床行業(yè)精密特種裝備領(lǐng)域排頭兵的地位，成為我國(guó)數(shù)控機(jī)床和數(shù)控功能部件的產(chǎn)業(yè)化基地；達(dá)到年銷(xiāo)售收入100億元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，躋身國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)50強(qiáng)。

　　未來(lái)不排除秦川發(fā)展收購(gòu)秦川機(jī)床工具有限公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的可能，如果成功，秦川發(fā)展機(jī)床業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)有更加鞏固，同時(shí)也將會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響。

　　財(cái)務(wù)狀況

　　受電腦主板業(yè)務(wù)拖累，近3年公司ROA和ROE逐年下滑。年初公司已經(jīng)轉(zhuǎn)讓部分秦眾電子的股權(quán)，電腦主板業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利影響會(huì)大幅降低，考慮到公司機(jī)床業(yè)務(wù)和塑料業(yè)務(wù)的良好發(fā)展前景，我們認(rèn)為未來(lái)公司的盈利能力會(huì)穩(wěn)步提升。

　　公司歷年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較為合理，而且資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，且資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較合理，財(cái)務(wù)狀況較為安全。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　下游需求波動(dòng)今年上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)偏熱，政府有可能出臺(tái)調(diào)控政策。機(jī)床下游客戶由汽車(chē)、工程機(jī)械、航天航空和通用機(jī)械等構(gòu)成，如果下游客戶對(duì)機(jī)床需求發(fā)生波動(dòng)，則會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

　　產(chǎn)能瓶頸公司目前訂單飽滿，但產(chǎn)能不足，新建廠房預(yù)計(jì)今年會(huì)完工，但完工的快慢可能會(huì)對(duì)公司今年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

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