新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　夏朝輝 華泰證券

　　投資要點：

　　我們認為，在25-30倍PE的合理估值下，給予10-15%的折價，石基信息的每股詢價區間在35-37元。

　　公司主要從事酒店信息管理系統軟件的開發與銷售、系統集成、技術支持與服務業務，是目前國內最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一。作為國內酒店業信息管理系統領域的市場領導者，石基信息在未來幾年的發展中將跟隨酒店業的發展而穩步發展，盈利能力也將進一步增強。我們預期，作為行業龍頭，石基信息將獲得比行業平均水平更高的增長率。

　　目前國內從事酒店信息軟件的廠商超過100家，但這些競爭對手的市場地位尚不能與石基信息相提并論。將控股子公司的客戶計算在內，在國內約13,000家星級酒店當中(未含港、澳、臺地區)，由公司及公司控股子公司提供管理信息管理系統的星級酒店將超過3,000家。石基信息不僅形成了完善的產品結構，同時掌握有酒店信息管理系統的核心技術和標準，無可爭議得成為國內酒店信息管理系統的龍頭企業。

　　分析募集資金項目，石基客戶技術支持服務中心項目對公司技術支持維護的業務進一步升級和精細化，有利于維持并擴大公司技術支持和維護收入；石基多用途數據中心項目對公司現有用戶資源的深度挖掘，通過客戶價值增加來提升公司的收入；石基酒店分銷在線處理平臺項目則適應了未來酒店業營銷發展的需求，與酒店業未來的發展趨勢相吻合。通過技術經濟分析，上述項目在很短時期內就將產生凈利潤，具有較高的投資回報率。

　　我們預測石基信息2007-2009年收入復合增長率33%以上，凈利潤復合增長35%以上，對應總股本5600萬股后的EPS分別為1.37、1.84、2.49元。

　　公司風險來源于技術開發風險、人力資源風險以及依賴于酒店行業風險。

　　公司估值及詢價區間

　　我們選取與之相近的軟件公司進行估值比較。靜態以07年各公司市盈率中值45倍計算，石基信息的每股價值61.65元；動態以08年各公司市盈率中值35倍計算，石基信息每股價值47.95元。我們認為，在25-30倍PE的合理估值下，給予10-15%的折價，石基信息的每股詢價區間在35-37元。

　　投資要件

　　一、公司概況

　　發展歷史及現狀

　　2001年，經北京市人民政府批準，整體變更設立了北京中長石基信息技術股份有限公司，注冊股本4200萬元。本次發行前公司股本總額為4200萬元。

　　二、酒店管理軟件市場概況

　　從大的行業來說，石基信息所從事的酒店管理軟件屬于信息產業的軟件產業。隨著整個軟件產業的發展，我國的酒店信息管理軟件也逐步進入網絡化和協同化階段。

　　考察中國酒店業的現狀和未來發展趨勢及其信息化發展趨勢，可以大致看出中國酒店管理軟件市場現狀及其未來發展。

　　截止2006年底我國目前共有星級酒店13000家，其中高星級酒店數量約1600家，高星級酒店的信息化發展水平比較高，同時大量的較低星級酒店存在巨大的信息化發展需求。

　　我們認為，酒店業的發展對酒店管理軟件業的發展具有直接的牽引和拉動作用。未來幾年旅游及酒店行業的高速發展將為酒店管理軟件業的業務發展和盈利能力帶來良好的發展機遇。

　　根據中國旅游飯店協會的統計，2003年至2005年底，我國星級酒店總數平均增長率達10.03%，其中五星級酒店的平均增長率為17.16%，四星級酒店的平均增長率為22.02%，遠高于星級酒店總數平均增長率。

　　考察旅游行業的情況，根據世界旅游組織預測，2020年中國將成為世界第一旅游接待大國，屆時到中國旅游的外國人將超過1.37億人次，而國內旅游更將超過26億人次。屆時中國的酒店客房總數預計將達到900萬間，成為酒店客房第一大國。

　　根據中國旅游飯店業協會的預測，今后幾年內每年對于酒店信息管理系統的需求為20-27億元左右，并保持15%以上的年增長率。

　　伴隨著我國旅游酒店業的迅速發展，旅游酒店業的信息化需求也將快速發展。作為國內酒店業信息管理系統領域的市場領導者，石基信息在未來幾年的發展中將跟隨酒店業的發展而穩步發展，盈利能力也將進一步增強。我們預期，作為行業龍頭，石基信息將獲得比行業平均水平更高的增長率。

　　三、公司主營業務分析

　　公司主要從事酒店信息管理系統軟件的開發與銷售、系統集成、技術支持與服務業務，是目前國內最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一。公司開發的具有自主知識產權的石基數字酒店信息管理系統V2.0(軟著登字第043738號)為國內高星級酒店所廣泛使用。公司控股子公司石基泰能開發的具有自主知識產權的TALENT THIS2000飯店管理系統V7.0(軟著登字第052927號)在國內較低星級酒店擁有穩定的市場占有率。

　　目前國內從事酒店信息軟件的廠商超過100家，但這些競爭對手的市場地位尚不能與石基信息相提并論。

　　石基信息目前主要競爭對手包括北京中軟好泰酒店計算機管理系統工程有限責任公司、北京華儀軟件工程有限公司、廣州萬迅電腦軟件有限公司等具備一定實力的軟件公司。但其在高星級酒店信息系統領域內的競爭力均不如石基信息。

　　在酒店信息管理系統行業的高端市場，即高星級酒店信息管理系統市場，石基信息是主要供應商之一，有279家五星級酒店為本公司客戶，在國內(未含港、澳、臺地區)五星級酒店市場占有率達到80%以上。

　　面對低星級酒店市場的巨大空間，石基信息正在或者將要通過新設、收購股權等方式低成本進入較低星級酒店市場，以確立公司在較低星級酒店市場的競爭優勢。這一方面拓展了現有業務；另一方面與公司現有的業務形成協同效應。公司持有63.73%股權的石基泰能擁有超過900家的較低星級酒店客戶；公司擁有60%股權的西軟科技目前擁有星級酒店客戶約1,800家。

　　將控股子公司的客戶計算在內，在國內約13,000家星級酒店當中(未含港、澳、臺地區)，由公司及公司控股子公司提供管理信息管理系統的星級酒店將超過3,000家。

　　在市場占有率不斷提高的基礎上公司將為眾多酒店客戶建立規范化的數據交換標準，該標準將可能成為中國酒店業信息化事實上的行業標準。

　　由此，石基信息不僅形成了完善的產品結構，同時掌握有酒店信息管理系統的核心技術和標準，無可爭議得成為國內酒店信息管理系統的龍頭企業。

　　2004年至2006年，公司的毛利率水平始終處于較高的水平，綜合毛利率基本維持在50%以上，并呈逐年緩慢上升趨勢。隨著軟件開發與銷售、技術支持與服務兩項業務占公司營業總收入的比例不斷提高，公司的毛利率水平從2004年的50.92%穩步提高至2006年的58.52%。目前，公司軟件開發與銷售業務仍在穩步迅速增長，而隨著產品用戶客戶群體的迅速擴大，技術支持與服務業務也將獲得穩步快速的增長，該兩項業務在公司業務總量中的比例仍將繼續上升。

　　從成長性來看，公司近三年主營業務收入均保持了持續增長態勢，2004年、2005年和2006年，公司分別實現主營業務收入10907.6萬元、14841.1元和19310.9萬元，05、06年同比增長36.1%和30%，凈利潤增長幅度為67.8%和62.5%，保持了較高的增長水平。

　　三、募集資金投向分析

　　公司本次募集資金將主要用于投資以下項目：

　　1、石基客戶技術支持服務中心項目

　　2、石基多用途數據中心項目

　　3、石基酒店分銷在線處理平臺項目

　　上述三個項目預計投資總額為20,080萬元，本次發行募集資金將按以上項目排列順序安排實施，若實際募集資金不能滿足上述全部項目投資需要，資金缺口通過公司自籌解決；若募集資金滿足上述項目投資后有剩余，則剩余資金補充公司流動資金。

　　分項目來看，石基客戶技術支持服務中心項目對公司技術支持維護的業務進一步升級和精細化，有利于維持并擴大公司技術支持和維護收入；石基多用途數據中心項目對公司現有用戶資源的深度挖掘，通過客戶價值增加來提升公司的收入；石基酒店分銷在線處理平臺項目則適應了未來酒店業營銷發展的需求，與酒店業未來的發展趨勢相吻合。通過技術經濟分析，上述項目在很短時期內就將產生凈利潤，具有較高的投資回報率。

　　四、風險提示：

　　1、技術開發風險。公司與美國領先的酒店信息系統管理軟件生產廠商MICROS公司MICROS-FIDELIO公司簽訂了《技術許可與代理協議》，獲得了MICROS公司前臺管理系統與餐廳收銀系統在中國大陸境內的獨家技術許可；同時，公司與MICROS公司簽署了《PMS V7源碼許可協議》和《PMS V7接口源碼許可協議》，獲得了該等軟件的源代碼使用許可。顯然，公司與MICROS的合作存在技術開發風險，并且對公司經營產生重大影響。

　　2、人力資源風險。軟件行業最重要的資源是人力資源，同時，公司加大對技術支持和維護的資源投入將需要更多的人力資源。如果公司不能吸引優質人才，將對公司的經營產生很大的經營風險。

　　3、依賴酒店業的風險。公司從事酒店信息系統軟件的開發并且形成了自己的競爭優勢，獲得了行業地位，但也同時使得公司的收入依賴于酒店行業。酒店行業是一個受經濟周期影響明顯的行業，酒店業的景氣周期將直接影響公司的經營業績。