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　　洪露 安信證券

　　7月19日我們對公司進行了調研，對公司的整體概括為：公司是一家已進入快速成長期的、以市場為導向的研發創新型企業。公司選擇了抗腫瘤、肝病治療、心腦血管三大發病率高、重復用藥頻度高的治療領域為核心，逐步發展成一系列高毛利的基因工程藥物和特色生化藥物，包括立生素、IL-2、IL-11、扶濟復、貝科能、歐寧、雷寧、欣爾金等。

　　定位于專利及特色藥物是公司突出的差異化優勢，也是維持其持續、高贏利能力的根本。貝科能(注射用復合輔酶)為國家一類新藥，獲悉其保護期將在原基礎上延長3年；除此之外，公司目前的兩個在研一類新藥注射用重組假絲酵母尿酸氧化酶、甲狀旁腺激素均已進入臨床試驗，預期在今后兩、三年內將獲得批文；公司目前在研新藥復合α干擾素、阿德福韋酯、腺苷蛋氨酸為治療肝炎的系列用藥，預期08年上市并體現業績。

　　公司銷售基本以經銷商為主，目前并未建設自己的終端銷售隊伍。公司借助其產品的獨特性，具有很強的議價能力，對經銷商網絡的控制能力很強。

　　前期公司發布了中期報告，公司三個新藥項目獲得國家和地方政府政策支持和資金資助，兩個項目獲滾動支持，由于獲得大量研發費用財政撥款，公司管理費用率呈明顯下降趨勢，07年中期的管理費用率為11.65%，與06年中期的20.69%相比，同比下降了9.04個百分點。公司作為科研驅動型企業，融資、科研投入、產業化、市場回報已形成良性循環，目前公司科研投入基本能依賴政府資助，做到零成本投入。

　　公司明確表示積極實施并購戰略，做大企業規模。公司參股12%的星昊公司經營狀況良好，今年3季度掛牌三板市場后將帶來投資增值。同時公司密切關注國內外研發外包的潛力巨大的市場，擬收購一些研發外包型企業，一方面服務于公司的研發需要，一方面獲得良好的投資回報。

　　公司已步入快速成長期，預期07、08、09年每股收益分別為0.90元、1.15元、1.42元，目前動態市盈率分別為45、35和28倍，我們給予增持-A的首次評級，預測未來12個月內合理目標價為48元。