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　　馬克明 華泰證券

　　投資要點：

　　繼今年四月份的調研之后，近日我們再次對南鋼股份進行了實地調研，參觀了部分生產車間，與公司高管進行了深入交流。從調研情況看，由于公司產品結構較好，以生產高附加值專用中厚板為主，在五月以來國內鋼材市場價格下跌的形勢下，公司產品抗跌能力較強，整體經營狀況依然保持良好。

　　今年以來，公司中板廠船板、鍋爐容器板等高附加值產品的出廠價格漲幅較大，且繼續保持穩定上升態勢。中厚板爐卷軋機生產線自2004年底正式投產以來，綜合毛利率逐步上升，2006年第四季度單季的毛利已達17.97%，下游的旺盛需求及產品的

競爭力將保證公司中厚板產品的毛利長期保持在這一水平甚至更高。中厚板卷產品出廠價格高于中板廠同類產品價格數百元。

　　如果母公司南鋼聯的資產注入上市公司，關聯交易中委托加工費的取消將會大幅增加公司業績，公司的盈利能力將會產生顯著變化。

　　從國內資本市場發展情況和公司未來的前景預期來看，我們認為目前公司的股價下跌空間較小，較適合集團公司注入資產整體上市的操作。但公司表示目前尚沒有整體上市的具體時間表。

　　預計今年公司業績將上漲150%左右，未來兩年在公司高端產品突出的市場競爭力和產量適度增加的情況下，公司業績也將保持穩定增長。我們認為未來大盤再次確立上漲趨勢后，公司股價將會有超越大盤的表現。結合公司未來成長性和可能的整體上市帶來業績提升的預期，給予公司“推薦”評級。

　　繼今年四月份的調研之后，近日我們再次對南鋼股份進行了實地調研，參觀了部分生產車間，與公司高管進行了深入交流。從調研情況看，由于公司產品結構較好，以生產高附加值專用中厚板為主，在五月以來國內鋼材市場價格下跌的形勢下，公司產品抗跌能力較強，整體經營狀況依然保持良好。

　　隨著公司在開發新品種、進一步提高產品附加值以實現精品戰略等方面取得顯著成效，預計公司未來的盈利能力將會進一步加強，周期性波動的效應將會明顯減弱。我們預計2007年公司業績在1.05元左右，同比2006年大幅上漲150%以上。

　　國內中厚板市場運行良好

　　受各種調控政策的影響，國內鋼材市場價格五月下旬開始走低，而由于快速增加的出口以及下游需求保持旺盛，國內中厚板價格保持高位穩定。尤其是6月份以來，中厚板價格走出了與熱軋卷板截然不同的走勢。國際需求的強勁以及國內定單的充足，加上社會庫存不多，預計后期國內中厚板市場價格將繼續保持穩定。

　　隨著造船、石化、壓力容器、集裝箱等國家重點支持行業的快速發展，中厚板新的需求增長在不斷出現。從中厚板生命周期方面分析，目前專用中厚板產品屬于成長期，這一階段的市場空間非常大。高技術含量、高附加值、高強度的造船、大跨度橋、高壓壓力容器、電站鍋爐、海上石油平臺油氣管道等用中厚板是市場緊缺板材,這類專用鋼板目前部分需要進口，價格難以下降。

　　公司盈利周期性將減弱

　　中板及中厚板是公司的核心產品，2006年公司中板及中厚板產品產量為219萬噸，國內市場份額第三，品種鋼產量超過80%。兩項產品貢獻公司總銷售收入的50%左右，而主營業務利潤占公司的80%以上。

　　從表1可以看出，今年以來，公司中板廠船板、鍋爐容器板等高附加值產品的出廠價格漲幅較大，且繼續保持穩定上升態勢，而普通結構板產品由于競爭力一般，價格上漲幅度并不大。

　　公司2004年底投產的中厚板爐卷軋機生產線是國內第一條卷軋中厚板生產線，其定位為國內高品質中厚板(卷)精品基地。主要生產高強度船板、鍋爐板、管線用鋼等高端板材產品。

　　自2004年底正式投產以來，中厚板卷綜合毛利率逐步上升，2006年第四季度單季的毛利已達17.97%，下游的旺盛需求及產品的競爭力將保證公司中厚板產品的毛利長期保持在這一水平甚至更高。如表2，公司中厚板卷產品出廠價格高于公司中板廠同類產品價格數百元。

　　目前公司繼續在高端產品研發和生產上尋求突破，以進一步增強市場競爭力，以高附加值中厚板為主的產品結構未來將會顯著增強公司抵御行業周期風險的能力。

　　目前公司中板廠正進行二期改造，改造后預計產能可從目前的140萬噸提高到180萬噸左右，高附加值產品超過85%。

　　中厚板廠的精整線和從德國LOI公司引進的無氧化輥底式熱處理爐及相關配套設施目前正在建設，預計年底可以投產，該項目是公司為進一步擴大產品品種范圍、提高產品檔次的重要項目。熱處理生產線年熱處理量為50萬噸左右，屆時超低溫鍋爐容器板等產品將會批量生產，預計中厚板廠產能將從目前的130萬噸提高到180萬噸。

　　近年來，公司加大對管線鋼的研究開發，X65、X70、X80管線鋼均開發成功，X65、X70在批量生產，X80將在今年十月通過相關認證后即可批量生產。

　　市場關注熱點

　　整體上市的時間表：我們在四月份的調研報告中已提出，母公司南鋼聯的資產注入后，關聯交易中委托加工費的取消將會大幅增加公司業績，公司的盈利能力將會產生顯著變化。

　　按照公司定向增發時承諾，2010年之前母公司資產將注入上市公司。從國內資本市場發展情況和公司未來的前景預期來看，我們認為目前公司的股價下跌空間較小，較適合集團公司注入資產整體上市的操作。但公司高管表示目前尚沒有整體上市的具體時間表。

　　鐵本項目的收購：此前有報道稱南鋼集團收購鐵本項目之事已獲

國家發改委通過，目前尚待國務院最后審批。我們認為在目前國家嚴格控制高耗能高污染項目的形勢下，盡管鐵本項目最終仍可能會花落南鋼，但具體收購時間難以確定，甚至有可能會擱置較長時間。

　　預計公司今年業績將上漲150%左右，未來幾年在公司的高端產品突出的市場競爭力和產量適度增加的情況下，公司業績也將保持穩定增長。我們認為未來大盤再次確立上漲趨勢后，公司股價將會有超越大盤的表現。結合公司成長性和可能的整體上市帶來業績提升的預期，給予公司“推薦”評級。

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