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　　興業證券 夏福陸

　　中國國航作為國內最優質的航空公司，在今年中國航空市場繼續保持高速增長的情況下，適度投入運力，客座率提升明顯，我們預計07年EPS有望達到0.38元，業績增長明顯我們于7月17、18日調研中國國航，拜訪了公司董秘及投資者關系部，了解到公司一些經營情況..客運運力投放適度、客座率明顯提升中國航空市場需求07年上半年仍然保持快速增長，傳統淡季不淡。中國國航07年新投運力24架，置換舊機型8架，運力凈投入為16架，運力增加約11%，遠低于16%的航空需求的增長。中國國航07上半年的客運率達到75.8%，去年同期為73.8%，提升兩個百分點，增長明顯，其中07年6月份的客座率為77.5%。第三季度是航空業的傳統旺季，我們預計中國國航全年的客運率將保持在77-78%的高位，08年客運率將達到80%。

　　布局航空貨運、應對新航空協議帶來的挑戰按照新的中美航空協議的規定，中國將逐步開放客、貨運市場。相對于航空客運市場，國內貨運航空業將受到更大的沖擊，主要原因是國內貨運公司的規模和航線網絡與國際貨運巨頭差距較大。目前國航與國泰航空公司正籌建合資貨運公司，國航占51%的股權。另，國航擬在深圳建立航空貨運基地。國航在人事上也作了相應的調整，聘任原國貨航總經理李虎曉為副總裁，我們預計公司正在加大在航空貨運的運作力度，并聯合其他國際航空公司，以應對國內航空開放后的激烈競爭。

　　航線網絡進一步優化國內航線方面，公司致力于建設三大航空樞紐。具體為，北京：國際+國內的復合樞紐；成都：西南區域航空樞紐；上海：在原國內干線的基礎上，重點發展國際始發航線。國際航線方面，將降低北美航線運力投入以期提高客運率，改善虧損的局面；歐洲航線將加大投入與營銷的力度，是公司未來發展的方向，在持平的基礎上實現盈利；日韓等高盈利航線將進一步提升品牌與服務質量，擴大市場份額。

　　航油套保盈利不菲我們預計公司07年的航油消耗量約為300萬噸，公司航油套保覆蓋了50%的航油消耗量。公司07年一季度套保賬面盈利超2億元，有效地降低了航油成本。我們預計公司第二季度在油價低點時加大了套保力度

　　業績增長明顯我們預計，公司上半年業績為0.11-0.12元，全年EPS有望能達到0.38元，08年EPS為0.58元、09年EPS為0.70元。按照07年EPS，以30倍PE計算，公司半年的合理股價為10.4-12.4元之間，維持對公司的“推薦”評級。