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　　西飛國際(000768)：民品業務持續快速發展

　　天相投顧 徐濤、施海仙

　　摘要:

　　2007年1-6月，公司實現主營業務收入9.96億元，同比增長23.71%；主營業務

　　利潤1.19億元，同比減少11.19%；凈利潤0.56億元，同比增長44.18%；攤薄每股

　　收益0.0896元。

　　主營業務成本上升，管理費用大幅減少。主營業務成本同比增長30.62%,增速超

　　過主營收入增長速度，導致主營業務利潤同比減少。主要原因是：就是由于新會計

　　準則變化，將原本計入管理費用將原計工資性費用計入生產成本，導致成本上升。

　　由于工資性費用計入生產成本導致管理費用大為減少，報告期內管理費用為2402

　　萬，同比減少60.32%；期間費用為6859萬元，同比減少39.88%。國際轉包業務的快

　　速發展以及管理費用的大幅減少是公司凈利潤增長的主要原因。

　　國際轉包業務持續快速發展。公司主營收入增長主要得益于轉包業務收入的增

　　長，2007年中期國際轉包業務實現收入2.97億元，同比增長51.79%，占主營收入

　　比例為29.82%。公司是目前國內最大的國際轉包業務生產企業，也是目前世界上

　　唯一同時參與

　　4800萬美元，隨著集團飛機部裝及總裝資產的進入，國際轉包業務將進一步做大做

　　強，我們預計07、08年國際轉包收入將達到7000萬美元、10000萬美元。

　　積極拓展民機業務，支線飛機訂單飽滿。公司目前支線飛機主要型號是：新舟

　　60和ARI21。2006 年共生產新舟60飛機8 架，目前國際訂單飽滿，已與津巴布韋、

　　贊比亞等國家簽訂合同訂單達40余架，并且在07年7月18日，中國一航與奧凱航空

　　公司簽訂10架新舟60租賃合同，有效地打開國內市場。我們認為在公司利用募集資

　　金擴大產能后，預計2008-2009 年公司可年均交付新舟60飛機20架以上。 另

　　外，ARJ21 飛機預計今年上半年將完成對接和總裝， 2007 年下半年ARJ21 有望實

　　現商業運營。目前公司參與生產的ARJ21 訂單預計超過了35 架份，我們預計2007

　　-2009 年，ARJ21 產量可達3 架、5 架、9 架。隨著ARJ21的逐步投入商業運營，

　　將給公司業績的提升提供更加穩定的保障。

　　新資產注入方案“驚喜”大于“意外”。7月16號，公司公布新的定向增發方案，令

　　市場頗感“意外”的是部分軍機資產沒有注入到上市公司，我們認為此次少量軍工資

　　產沒有注入是“意外”但絕對不是“失望”，因為此次沒有注入的軍機資產主要是一些

　　正處于改進以及試飛階段的飛機資產，主要軍機機型例如飛豹、轟六等成熟已解密

　　軍機的大部分制造業務資產仍然會進入上市公司，加上此次未注入的飛機資產多數

　　處于未形成生產規模狀態，故對公司業績難以產生大的影響。而新方案中與沈飛、

　　上飛組建民機公司的計劃，我們認為是大大“驚喜”，此次民機資產整合如果完成，

　　中國一航的民機資產除了上飛之外，就基本上實現了上市，同時也將沈飛、成飛也

　　納入到西飛的資產整合平臺中。在中國一航立志做大做強民機的大環境下，我們認

　　為西飛作為中國一航民機資產整合平臺已經是大勢所趨，積極看好中國一航民機業

　　務的進一步整合以及西飛民機業務未來的發展。

　　維持“增持”的評級。公司經過資產注入已經具備了軍機、民機整裝、部裝的生

　　產能力，隨著我國國防裝備的加速更新以及民機市場的需求強勁，并且公司有望成

　　為中國一航民機整合的平臺，我們積極看好公司在民機以及軍機方面的發展，假設

　　公司新注入資產在07年10月1日完成交割，并且以定向增發的上限6.6億股，總股本

　　12.86億股計算，我們預計公司07年、08年每股收益分別為0.36、0.43元，維持對

　　公司的“增持”評級。