新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　曹旭特 國金證券

　　基本結論、價值評估與投資建議

　　我們認為海德股份經營正發生積極變化。通過向實際控制者耀江集團增發新增項目30萬平方米；增發完成后，集團對上市公司股權將由21.68%增至48.2%，控股比例提高也提升了集團支持上市公司發展的動力。

　　在定向增發公告中，集團承諾在三年內將上海資產注入上市公司，五年內實現整體上市，資產注入預期明確。

　　通過對耀江集團流動資產的變化情況分析，其項目多在04年前取得，而其利潤實現情況和利潤率水平也能說明集團開發節奏比較保守，將大部分優質項目保留至今，保證了盈利水平。

　　集團與上市公司資產規模差距懸殊。耀江集團目前項目竣工后總價值198.8億，所有項目凈現值為67.6億，合計稅后凈利潤34.4億，而上市公司總市值目前僅為20.2億。如果按目前股價將項目注入上市公司，可以增加攤薄后每股收益4.99元，增加攤資產薄后每股凈資產9.83元。

　　集團有動力加速整體上市。

　　耀江集團經過改制，已經成為自然人控制企業，市值和利潤最大化是其同時追求的終極目標，加速整體上市有利上述目標的共同實現。

　　因為在

資本市場活躍時，注入優質資產不但能夠利用上市公司資本平臺功能實現融資，加快企業擴張步伐，實現利潤最大化；而且上市公司質量提高也有助于其市值表現，在全流通背景下能夠使股東資本市場價值實現最大化。所以我們認為集團再次“亮劍”的周期會較短。

　　如果集團資產置入上市公司，假設全部凈利潤平均四年實現，公司攤薄后每股收益為1.34元。目前行業內公司08年市盈率普遍在25-30倍。我們即使按照15-16倍市盈率估值，公司合理價格也應為20.1-21.4元，建議買入。

　　公司經營發生積極變化

　　我們認為海德股份經營正發生積極變化。

　　公司原有開發項目為建筑面積7.5萬平米的�？谝�江花園，但通過向實際控制者耀江集團定向增發，置入平湖海德公園項目，將使公司新增開發資源30萬平方米。

　　資產注入預期明確

　　在定向增發公告中，集團承諾在三年內將上海資產注入上市公司，五年內實現整體上市，資產注入預期明確。

　　耀江集團從2000年開始向全國市場擴張，目前房產項目分布于杭州、上海、北京、武漢、長春、衡陽、昆山等城市，正在開發和儲備資源約200萬平方米。

　　集團有動力加速整體上市

　　我們認為集團有動力加速整體上市。

　　耀江集團經過改制，已經成為自然人控制企業，市值和利潤最大化是其同時追求的終極目標，加速整體上市有利上述目標的共同實現。

　　因為在資本市場活躍時，注入優質資產不但能夠利用上市公司資本平臺功能實現融資，加快企業擴張步伐，實現利潤最大化；而且上市公司質量的提高也有助于其市值表現，在全流通背景下能夠使股東價值得到最大實現。

　　在

股權分置改革時，公司直接控制者祥源投資承諾將600萬股份作為上市公司高管和員工的激勵，也將有效解決了上市公司實際經營者的激勵機制問題。

　　對集團資產質量的判斷

　　耀江集團儲備了大量低成本用地，我們認為其項目多在04年前獲得。

　　因為土地儲備反映在存貨中，是構成流動資產的主要組成部分。耀江集團06年底流動資產為18.5億元，但在04年就已經達到14.7億，05、06年流動資產僅分別同比增長2.17億和1.64億元。說明集團土地多為04年前取得，項目盈利水平將得到有效保證。

　　盈利預測及估值盈利預測

　　假設前提

　　假設集團在07年完成對平湖項目的定向增發。

　　集團在定向增發文件中承諾平湖項目在07年產生凈利潤不低于2100萬元，否則將通過現金方式給予補償，目前根據施工進度，該項目很難在07年產生收益，因此我們預計公司07年將得到集團現金補償。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。