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　　徐軍 東方證券

　　調(diào)研對(duì)象：董事長(zhǎng)、董秘

　　調(diào)研時(shí)間：2007年7月20日

　　公司的最大亮點(diǎn)是藥房托管業(yè)務(wù)。現(xiàn)在已經(jīng)托管了超過(guò)10家二甲以及以下醫(yī)院。預(yù)計(jì)2007年這一塊的銷售收入將超過(guò)2億元。由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)還出在磨合階段，我們預(yù)計(jì)全年的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍然十分有限。

　　我們對(duì)公司例如像藥房托管等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的積極開拓精神表示敬佩。同時(shí)，我們擔(dān)心藥房托管業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。由于原有的流通制度牽涉到多方的利益，各方的博弈仍在進(jìn)行中，我們很難判斷藥房托管在三級(jí)醫(yī)院推廣的前途。另外，我們認(rèn)為目前的醫(yī)藥流通領(lǐng)域依然處于“諸侯割據(jù)”的狀況，跨區(qū)域的經(jīng)營(yíng)很難在短期內(nèi)實(shí)施。我們預(yù)計(jì)即使藥房托管在南京取得成功，公司在異地的托管也面臨巨大的阻力。最后的結(jié)果只能是要么在異地不搞藥房托管要么當(dāng)?shù)氐膹?qiáng)勢(shì)企業(yè)獲得藥房托管的資格。

　　2007年OEM業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前公司已經(jīng)建立了300余品種供貨目錄，主要涉及的是普藥品種。我們預(yù)計(jì)2007年OEM的銷售收入將達(dá)到4000萬(wàn)元，而毛利率將達(dá)到20%。公司為推動(dòng)OEM業(yè)務(wù)，通過(guò)提高銷售人員的業(yè)績(jī)提成加大促銷的力度，這將會(huì)增加成本而導(dǎo)致盈利能力下降。

　　2007年公司的集中采購(gòu)也在積極推進(jìn)中，公司方面希望在2007年末或2008年上半年完成年采購(gòu)成本在400萬(wàn)元以上品種的集中采購(gòu)(占總采購(gòu)金額的70%)，如果一切順利，將最終覆蓋整個(gè)采購(gòu)目錄。集中采購(gòu)的影響主要包括：1)減少采購(gòu)人員的數(shù)量，這將降低人員成本；2)提高侃價(jià)能力，預(yù)計(jì)能降低采購(gòu)成本1%。當(dāng)然由于實(shí)際銷售價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)的正面影響低于成本下降的幅度。

　　我們目前仍很難把握公司的藥房托管業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展前景。我們預(yù)計(jì)2007年和2008年的每股盈利分別達(dá)到0.20元和0.26元，目前股價(jià)相當(dāng)于2007年和2008年每股盈利的56倍以及43倍。首次給予“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為13元。