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　　凱基證券 廖明正

　　公司簡介浙江宏達(dá)經(jīng)編股份有限公司是中國針織行業(yè)10強企業(yè)，汽車頂棚面料生產(chǎn)龍頭，目前公司擁有汽車頂棚面料160萬米、高檔彈性面料2千噸、普通面料1.7千噸，未來幾年公司將著力發(fā)展汽車內(nèi)飾面料，包括頂棚面料、窗簾面料、座椅面料。

　　公司的經(jīng)編產(chǎn)品均為高檔產(chǎn)品，毛利率高，汽車內(nèi)飾面料毛利率保持在40%以上，而服裝面料的毛利率也達(dá)到20%以上，綜合毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。

　　公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，建有高性能經(jīng)編材料省級高新技術(shù)研發(fā)中心，每年都會有多項技術(shù)成果和新產(chǎn)品開發(fā)的研究項目，在獲得政策補助的同時增強公司的研發(fā)技術(shù)水準(zhǔn)，為公司拓展市場和客戶提供強大的技術(shù)支持。

　　汽車內(nèi)飾面料需求增長迅速近幾年，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民收入的穩(wěn)步提高促進(jìn)了汽車生產(chǎn)和消費的增長，我國已超過德國成為全球第三大汽車生產(chǎn)國和僅次于美國的全球第二大

汽車消費市場。相關(guān)研究表明，未來6-8年我國汽車消費需求將以每年20%以上的速度增長，汽車生產(chǎn)也將保持在20%以上的增長速度。

汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將為上游包括汽車內(nèi)飾面料在內(nèi)的上游零部件生產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展機遇。汽車內(nèi)飾面料在汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展及進(jìn)口替代、材料替代等因素的推動下，其增長速度將超過汽車產(chǎn)業(yè)的增長，因此有著很好的發(fā)展前景。

　　汽車內(nèi)飾面料行業(yè)有著較高的進(jìn)入壁壘汽車制造商嚴(yán)格的配套供貨商體系是進(jìn)入汽車內(nèi)飾面料行業(yè)的主要壁壘，從第三方認(rèn)證開始到大批量供貨一般需要兩三年的時間。

　　而要保證達(dá)到汽車制造商的品質(zhì)要求，則需要先進(jìn)的測試設(shè)備和生產(chǎn)設(shè)備，并具有較大的生產(chǎn)規(guī)模，前期投入大，對生產(chǎn)技術(shù)人員的素質(zhì)要求也較高。

　　汽車制造行業(yè)的經(jīng)營特征，決定了汽車配套供貨商與汽車制造商之間相互依存、長期合作的關(guān)系，對新進(jìn)入者形成了較高的進(jìn)入壁壘。

　　公司在汽車內(nèi)飾面料行業(yè)擁有較強的競爭力目前，公司擁有從德國、臺灣引進(jìn)的計算機整經(jīng)機、經(jīng)編機共71臺(套)，還配備了國外引進(jìn)的染色機、水洗機、定型機、檢驗機和測試設(shè)備，形成織造、染色、起絨、定型的一條龍生產(chǎn)，擁有汽車頂棚面料160萬米的產(chǎn)能，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。由于公司設(shè)備較新(平均年齡5年)、速度快、自動化程度高，而人力成本較低，在國際上也有很強的競爭力。

　　與上海大眾、上海通用形成的長期合作關(guān)系，以及通過多家汽車生產(chǎn)商認(rèn)證使得公司在汽車內(nèi)飾面料領(lǐng)域取得先機，為公司的產(chǎn)能擴張準(zhǔn)備好廣闊的市場。在汽車頂棚面料領(lǐng)域，目前產(chǎn)能僅能滿足上海大眾、上海通用的需求，而300萬米新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)也不能滿足已通過認(rèn)證的客戶的全部需求；對于汽車窗簾面料，僅上海大眾、上海通用的需求就達(dá)到了新增產(chǎn)能的50%，與豐田、帕薩特的合作開發(fā)也正在進(jìn)行中；汽車座椅面料方面，與客戶合作開發(fā)出的產(chǎn)品已得到認(rèn)可。

　　良好的市場前景、400%的產(chǎn)能擴張，公司的業(yè)績將得到飛躍式增長。

　　服裝面料：控制產(chǎn)量，發(fā)展高檔面料服飾經(jīng)編面料由于進(jìn)入門坎低，近幾年發(fā)展迅猛，市場競爭日趨激烈，普通面料毛利持續(xù)下降。為提高設(shè)備、人力等的利用效率，公司自2005年起，大幅降低附加值低的普通面料的生產(chǎn)和銷售，加大高附加值產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，因此，自2004年以來公司的服裝面料(包括彈性面料和普通面料)產(chǎn)量和銷售額持續(xù)下降，而毛利率則由15%提高到21%。在我國，低檔面料產(chǎn)能過剩、競爭激烈，而高檔面料很多都依賴進(jìn)口，因此，積極發(fā)展高檔面料才是我國紡織企業(yè)的出路，宏達(dá)經(jīng)編主動大幅降低普通面料的生產(chǎn)正順應(yīng)了市場的發(fā)展趨勢。

　　彈力面料主要用于制作內(nèi)衣、睡衣、泳裝、運動衣等。

　　由于我國產(chǎn)品性能逐步提高以及具有成本優(yōu)勢，彈性面料出口量逐年提高；而國內(nèi)生活水準(zhǔn)的提高，拉動了內(nèi)衣、運動類服裝產(chǎn)量增長及檔次提高，彈力面料的需求迅猛增長。宏達(dá)經(jīng)編的彈性面料品質(zhì)好，目前已擁有包括AGX CORP(美國)、Grandford(香港)、立揚舜實業(yè)(深證)、寶生制衣(青島)等一批穩(wěn)定的客戶，未來需求將會繼續(xù)保持上升趨勢。

　　公司還積極拓展軍需面料業(yè)務(wù)，目前已為河北、長春兩家企業(yè)配套供應(yīng)軍服面料，為以后開拓軍需

紡織品市場打下良好的基礎(chǔ)。

　　公司評價與投資建議公司主要產(chǎn)品品質(zhì)好、檔次高并有很好的發(fā)展前景，尤其是汽車內(nèi)飾面料，由于汽車制造商嚴(yán)格的配套供貨商體系使公司具有先發(fā)優(yōu)勢。另外公司屬于民營企業(yè)，具有高效、精干、靈活的管理特點，在生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)方面也處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。因此，我們看好公司未來發(fā)展，按發(fā)行后總股本計算，2007年EPS將達(dá)到0.27元。建議積極參與申購。

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