新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中銀國際 樂宇坤

　　07年上半年凈利同比大幅增長158%。云鋁股份公告今年上半年公司凈利同比增長158%至2.62億人民幣(每股收益同比增長158%至0.30人民幣)。盈利大幅增長主要得益于鋁產品均價同比上漲3%，同時氧化鋁價格走低帶來單位生產成本同比降低2.5%。

　　2季度凈利環比增長97%。今年2季度公司凈利環比增長97%。同時2季度毛利率由1季度的12%增至18%。我們認為這主要是因為鋁價環比上漲1.1%以及電費環比下滑10% (1季度通常是云南的旱季，而2季度則較為濕潤)。

　　公司前景樂觀。對于公司今后的發展，我們保持較為樂觀的態度，我們認為鋁價將保持穩定。另外，我們預計隨著07年下半年氧化鋁產量的大幅增加，氧化鋁價格將面臨向下壓力。另外，云南鋁業計劃投資開發鋁土礦項目并自產氧化鋁，項目將有望在08-09年完成。我們認為，此項目的開發將有助于公司控制生產成本，即使在08年及以后氧化鋁價格上升，公司也可應對。

　　增發新股。公司公告將面向社會公開增發不超過8,000萬股新股。

　　增發價格將不低于公告招股意向書前20個交易日收盤均價或前一交易日均價。預計募集資金約為10.3億人民幣，將用于興建兩條高附加值鋁產品生產線。我們預計相關項目將于08-09年完工，并有助于改善公司產品結構。

　　維持盈利預測不變。上半年公司盈利達到我們全年預測的38%。

　　考慮到預計下半年氧化鋁(電解鋁原材料)價格疲軟，我們維持全年盈利預測不變。另一方面，增發股數低于我們早前預期的1.28億股。因此，我們將公司08和09年增發后每股收益預測分別上調5% (假設08年初增發完成)。

　　維持優于大市評級�？紤]到公司鋁土礦資源豐富且管理出眾，我們對公司前景持樂觀態度。在上調增發后每股收益后，我們將目標價格由16.90人民幣上調至17.7人民幣，相當于增發后18倍08年市盈率。維持對該股優于大市評級。