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　　趙獻兵 中投證券

　　業務定位：高起點進入鈦白粉行業

　　作為一家專業鈦白粉生產企業，中核鈦白一開始即將產品定位于高檔的金紅石型鈦白粉。與此同時，公司利用當地豐富廉價的硫酸原料資源取得了原料供給的一定區位優勢。背靠軍工企業背景，公司通過將技術優勢與管理優勢轉化為產品品位的不斷提高,并且通過技改與擴產鞏固與擴大其在行業內的龍頭地位。

　　行業市場：新一輪行業景氣周期正已展開

　　作為相對周期性特點的鈦白粉行業，有望進入新一輪景氣周期。

　　自2004年以來，以全球鈦白粉巨頭杜邦公司為代表已陸續多次提高其鈦白粉出廠價，每次提價幅度約100—150美元/噸。并且伴隨國內鈦白粉出口大幅增長與進口大幅下降，國內鈦白粉供給的相應減少已使2006年第四季度本應淡季的鈦白粉市場卻出現了相關企業調高鈦白粉出廠價的少有現象。

　　公司盈利：募資項目達產促增長

　　公司于90年代初引進一套1.5萬噸/年硫酸法鈦白粉裝置后不斷通過擴充產能。通過消化技改，使既有引進裝置目前年實際產量可達2萬噸；通過自籌資金與此次募集資金分別新上兩套1.5萬噸/年鈦白粉裝置，并分別于2004年與2005年陸續建成投產(該兩套裝置的固定投資額相應于首套引進裝置投資額明顯為少)。本文預測未來3年公司鈦白粉產銷量在2006年4.1萬噸基礎上年均增速可在10%以上。

　　伴隨產能利用率的提高及固定折舊的相應減少，在行業景氣看好背景下，本文預測公司未來業務毛利率呈小幅上升趨勢——未來3年年均提升1個百分點，未來3年凈利潤復合增速可達30%。

　　通過5種指標對中核鈦白進行相對估值得出公司股票平均合理相對估值7.59元，通過6種方法對中核鈦白進行絕對估值得出公司平均合理絕對估值6.55元。由此，中核鈦白股票的合理價格區間應為每股6.55元—7.59元，取中間值為7.07元。公司面臨稅收政策優惠幅度下降或政策取消的風險，公司區域競爭優劣參半，公司在“三廢”處理方面既面臨挑戰又可望贏得機遇。