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　　張瑞 中信建投

　　公司為汽車內(nèi)飾業(yè)龍頭企業(yè)

　　公司主要業(yè)務(wù)為經(jīng)編面料的織造、染整和銷售。主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾面料和服飾面料，是用于汽車內(nèi)飾、內(nèi)衣、泳裝、運動服及流行服裝的高檔經(jīng)編面料。是國內(nèi)生產(chǎn)高檔汽車內(nèi)飾面料的“龍頭企業(yè)”，在針織行業(yè)競爭力綜合測評中，公司連續(xù)兩年進入“中國針織行業(yè)競爭力前十強企業(yè)”名單。

　　公司發(fā)展前景受汽車行業(yè)影響較大

　　隨著我國汽車工業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展，預(yù)計我國汽車用紡織品的需求量將有一定增長。國際汽車工業(yè)迫于成本壓力，有向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移汽車零部件生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈的需要，我國的汽車行業(yè)和汽車配套供應(yīng)商將成為國際汽車產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的受益者。汽車內(nèi)飾面料產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)尚屬于新興產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)汽車內(nèi)飾面料的企業(yè)較少。

　　募股資金項目優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大產(chǎn)能

　　宏達(dá)經(jīng)編計劃發(fā)行2700萬股A股，募集資金1.8億元，擬投資于高檔經(jīng)編面料及印染后整理技術(shù)建設(shè)項目。項目達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)汽車頂棚面料增加產(chǎn)能300萬米，汽車窗簾面料增加100萬米，汽車座椅面料增加100萬米，彈力面料增加產(chǎn)能850噸。

　　建議公司申購價格區(qū)間為5.4-6.2元

　　中小企業(yè)板的棉紡類上市公司2007年市盈率在20倍到30倍，因此我們預(yù)計宏達(dá)經(jīng)編發(fā)行市盈率在20-23倍附近，建議申購價區(qū)間為5.4-6.2元。結(jié)合公司在2009年募集資金項目達(dá)產(chǎn)后業(yè)績大幅增長的預(yù)測，我們給予公司30-32倍市盈率估值，得出公司股票的二級市場價格在8.1-8.64元。

　　公司背景

　　宏達(dá)經(jīng)編前身為海寧許村經(jīng)編廠，成立于1985年3月，1997年7月設(shè)立浙江宏達(dá)經(jīng)編有限公司，2001年9月，有限公司整體變更設(shè)立浙江宏達(dá)經(jīng)編股份有限公司，目前公司第一大股東即實際控制人沈國甫先生持有公司股本總額的47%。

　　公司主要業(yè)務(wù)為經(jīng)編面料的織造、染整和銷售。主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾面料和服飾面料，是用于汽車內(nèi)飾、內(nèi)衣、泳裝、運動服及流行服裝的高檔經(jīng)編面料。是國內(nèi)生產(chǎn)高檔汽車內(nèi)飾面料的“龍頭企業(yè)”，在針織行業(yè)競爭力綜合測評中，公司連續(xù)兩年進入“中國針織行業(yè)競爭力前十強企業(yè)”名單。

　　公司目前的主要拉鏈產(chǎn)品年生產(chǎn)能力為：汽車內(nèi)飾面料160萬米，服飾面料3700噸，普通面料1700噸。

　　2006年公司主營收入3.39億元，同比增長80.38%，凈利潤2294.72萬元，增長83.36%。各指標(biāo)同比增幅較大，主要由于2005年銷售收入主要是汽車內(nèi)飾面料的銷售收入比2004年降低，2005年上海大眾轎車產(chǎn)銷量較大幅度減少以及汽車制造商最終用戶采購價有所降低所致。

　　2005年公司汽車內(nèi)飾面料銷售收入下降33.63%的原因主要有以下兩個因素：1、上海

大眾汽車產(chǎn)銷量減少從而向上游配套供應(yīng)商采購量減少。2、公司汽車內(nèi)飾面料銷售價格下降。由于整車降價的壓力由汽車制造商部分轉(zhuǎn)嫁到汽車零部件供應(yīng)商，從而影響到汽車內(nèi)飾面料銷售價格的變化。

　　公司在汽車內(nèi)飾面料生產(chǎn)方面主要競爭對手有：上海新紡聯(lián)汽車內(nèi)飾、新潮集團、上海申達(dá)川島織物、江蘇曠達(dá)汽車織物集團等。服飾面料方面與公司直接競爭的企業(yè)包括海寧德俊織染集團、國宏經(jīng)編、張家港遙凌針織、新生實業(yè)、彩艷股份、德潤紡織等。

　　公司主要具有以下優(yōu)勢：

　　品牌優(yōu)勢。“宏達(dá)”牌經(jīng)編面料于2000年11月被中國針織工業(yè)協(xié)會評為中國針織名牌產(chǎn)品。2004年9月，公司“宏達(dá)(HD)牌汽車內(nèi)飾面料”被浙江名牌產(chǎn)品認(rèn)定委員會認(rèn)定為浙江名牌產(chǎn)品。2006年，公司“宏達(dá)”牌紡織內(nèi)飾面料被國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局認(rèn)定為“國家免檢產(chǎn)品”；

　　規(guī)模優(yōu)勢。公司的技術(shù)設(shè)備和生產(chǎn)規(guī)模在全國經(jīng)編行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，通過自主開發(fā)汽車內(nèi)飾面料生產(chǎn)工藝和技術(shù)，使公司成為上海大眾、上海通用等汽車制造商配套汽車內(nèi)飾面料的生產(chǎn)廠家，并在較短時間內(nèi)成為市場領(lǐng)先者。目前，本公司是國內(nèi)主要的汽車內(nèi)飾面料生產(chǎn)企業(yè)之一，汽車頂棚面料產(chǎn)品市場占有率居同行業(yè)第一位；

　　技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢。公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，建有高性能經(jīng)編材料省級高新技術(shù)研究開發(fā)中心。自主成功開發(fā)了高性能汽車內(nèi)飾面料、高性能耐磨汽車內(nèi)飾織物、汽車頂棚軟泡織物、高檔氨綸彈力面料等生產(chǎn)工藝和技術(shù)。

　　客戶優(yōu)勢。公司具有優(yōu)質(zhì)的客戶群體，汽車內(nèi)飾面料產(chǎn)品最終客戶主要包括上海通用、上海大眾、一汽轎車、奇瑞、東風(fēng)日產(chǎn)、上海華普等大中型汽車制造商。公司注重與客戶的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，已成為客戶供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，并積極參與客戶產(chǎn)品的設(shè)計，通過不斷降低生產(chǎn)成本來幫助客戶降低產(chǎn)品成本，增強客戶終端產(chǎn)品的競爭力。

　　公司是國內(nèi)主要的汽車內(nèi)飾面料生產(chǎn)企業(yè)之一，汽車頂棚面料產(chǎn)品市場占有率居同行業(yè)第一位。目前本公司汽車頂棚面料產(chǎn)品在規(guī)模、技術(shù)水平、品牌知名度等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)?shù)挠绊懥�和核心競爭能力。公司最終汽車制造商用戶主要有上海大眾和上海通用，此外，目前公司的汽車內(nèi)飾面料最終用戶已得到進一步拓展，逐步為一汽轎車、奇瑞、東風(fēng)日產(chǎn)、上海華普等汽車制造商的一些車型實現(xiàn)小批量供貨。

　　下游行業(yè)需求對公司影響較大

　　汽車行業(yè)發(fā)展提高經(jīng)編需求

　　我國汽車產(chǎn)業(yè)明確發(fā)展目標(biāo)是：在2010年前使我國成為世界主要汽車制造國，汽車產(chǎn)品滿足國內(nèi)市場大部分需求并批量進入國際市場；2010年汽車生產(chǎn)企業(yè)要形成若干馳名的汽車和零部件產(chǎn)品品牌；培育一批有比較優(yōu)勢的零部件企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)并進入國際汽車零部件采購體系，積極參與國際競爭。

　　汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是自主品牌比例的提高，將帶動汽車內(nèi)飾紡織品消費一定增長。

　　1、總體供求狀況

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2006年，汽車產(chǎn)銷同比分別增長27.32%和25.13%。2006年我國超過德國成為全球第三大汽車生產(chǎn)國，同時僅次于美國成為全球第二大新車消費市場。預(yù)計2010年我國國內(nèi)汽車市場需求量將達(dá)到800萬至900萬輛；汽車產(chǎn)量在1000萬輛左右；汽車內(nèi)飾面料產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)尚屬于新興產(chǎn)業(yè)。由于汽車內(nèi)飾面料技術(shù)門檻較高，受到成套設(shè)備和資金投入大、高性能化纖原料和汽車用復(fù)合材料海綿依賴進口等方面的限制，國內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)汽車內(nèi)飾面料的企業(yè)較少。

　　2、市場容量

　　未來幾年，隨著我國汽車工業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展，預(yù)計我國汽車用紡織品的需求量將有一定增長。國際汽車工業(yè)迫于成本壓力，有向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移汽車零部件生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈的需要，我國者。

　　目前，汽車頂棚內(nèi)飾品種主要是面料織物，還有一部分是無紡布和PVC等。近三年國內(nèi)轎車產(chǎn)量、汽車頂棚面料市場容量：

　　募股資金項目擴大產(chǎn)能

　　宏達(dá)經(jīng)編計劃發(fā)行2700萬股A股，募集資金1.8億元，擬投資于高檔經(jīng)編面料及印染后整理技術(shù)建設(shè)項目。

　　項目達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)汽車頂棚面料增加產(chǎn)能300萬米，汽車窗簾面料增加100萬米，汽車座椅面料增加100萬米，彈力面料增加產(chǎn)能850噸。

　　建議公司申購價格區(qū)間為5.4-6.2元。中小企業(yè)板的棉紡類上市公司2007年市盈率在20倍到30倍，因此我們預(yù)計宏達(dá)經(jīng)編發(fā)行市盈率在20-23倍附近，建議申購價區(qū)間為5.4-6.2元。結(jié)合公司在2009年募集資金項目達(dá)產(chǎn)后業(yè)績大幅增長的預(yù)測，我們給予公司30-32倍市盈率估值，得出公司股票的二級市場價格在8.1-8.64元。

　　投資評價和建議

　　公司在汽車內(nèi)飾業(yè)市場占有率較高，但該行業(yè)客戶集中度較高，目前競爭尚不充分，受下游汽車業(yè)發(fā)展影響較大。

　　公司近幾年毛利率持續(xù)走低，盡管未來募股項目達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能有較大增長，但毛利率能否有所上升仍須觀察。

　　風(fēng)險分析

　　募集資金項目不能按計劃達(dá)產(chǎn)。

　　

人民幣升值、

出口退稅下降對公司出口產(chǎn)品產(chǎn)生影響。

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