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　　國元證券 施雪清

　　投資要點：

　　公司是國內主要的汽車內飾面料生產企業，其生產的汽車頂棚面料市場占有率居同行業第一位。

　　公司是目前經編行業的第一家上市企業，經編行業是紡織行業的新興子行業，發展迅速，利潤水平較高

　　汽車內飾面料產品項目將受益于我國汽車行業的快速發展。2004-2006年公司汽車內飾面料產品毛利率保持在40%以上。

　　公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，建有高性能經編材料省級高新技術研發中心，同時公司科研經費投入逐年上升，從而進一步提高產品的質量與附加值。

　　本次發行募集資金用途為：投資于高檔經編面料及印染后整理技術建設項目，項目投產后將會累計新增汽車內飾面料和彈力面料生產能力800萬米、2060噸。

　　初步預測2007、2008的EPS分別為0.26元、0.30元。預計上市后股價的合理區間為9.10-11.70元，建議詢價區間為5.50-7.05元。

　　主要風險：最終用戶集中風險；汽車內飾面料的毛利率繼續下滑的風險；公司非經常性損益占凈利潤比重較高的風險。

　　一、公司概況

　　浙江宏達經編股份有限公司是主要從事經編面料的織造、染整和銷售的民營企業，公司生產的汽車頂棚面料市場占有率居國內同行業第一位。2006年公司銷售的汽車頂棚面料占上海

　　公司2005年度經濟效益指標在全國針織行業居于前列，其中人均利稅第1名，利稅總額第19名，利潤總額第26名。2004-2006年度，公司均進入“中國針織行業競爭力前十強企業”名單。是目前紡織行業中經編子行業的第一家上市企業。

　　二、行業發展概述

　　經編行業是紡織行業的新興子行業，發展迅速，利潤水平高。2005年經編織物出口平均單價高于針織物的平均水平14.43%，部分花邊類、彈性類產業用經編產品出口單價高于針織物平均水平達200%以上。

　　2005年15個針織產業集群地區，經編產業集群經濟運行質量較高，經編優勢企業主要經濟指標代表針織行業先進水平。如下表所示：

　　三、公司營業收入分析

　　公司近三年的營業收入主要來自面料織造，面料織造又分為汽車內飾面料和服飾面料。

　　汽車內飾面料是公司具有競爭力的產品項目，將受益于我國汽車行業的快速發展。2006年與2005年相比銷售收入增幅達89.09%，并且在銷售擴張的同時，保持了較高的毛利率。2004-2006年受整車降價壓力的影響毛利水平小幅下調，但是均保持在40%以上。由于汽車制造商嚴格的配套供應商體系，形成了進入汽車內飾面料行業的進入壁壘，公司未來的營業收入有較為穩定的保障。

　　服飾面料收入占公司營業收入比重逐年降低，是公司將經營重點轉入汽車內飾面料生產銷售的原因。但是，在服飾面料收入縮小的同時，毛利率水平逐年上升。公司在面料生產中，提高生產質量、提高附加值水平，并且與主要知名品牌建立了經營合作關系。

　　四、募集資金項目

　　本次發行募集資金用途為：投資于高檔經編面料及印染后整理技術建設項目。項目總投資18,432萬元，其中固定資產投資17,060萬元，鋪底流動資金1,372萬元。擬投資項目產品品種為汽車內飾面料和彈力面料。如果公司2007年成功發行，募集資金項目建成投產后，預計公司內飾面料新增產能和產量如下：

　　彈力面料新增產能狀況為，募集資金投資項目自募集資金到位起建設期為一年，第二年投產，第三年達設計能力的100%。全部達產后增加彈力面料產能850噸。

　　五、盈利預測與估值

　　按照總股本10733.88萬股計算，我們初步預測2007、2008的EPS分別為0.26元、0.30元。參照紡織類板塊的市盈率，考慮到公司與汽車行業的緊密相關程度和良好的發展前景，市盈率可以按照07年35-45倍計算，預計上市后股價的合理區間為9.10-11.70元，建議詢價區間為5.50-7.05元。

　　六、投資風險提示：

　　①公司汽車內飾面料產品直接客戶和最終客戶均比較集中，短期內面臨最終用戶集中風險。

　　②隨著市場競爭加劇和汽車工業毛利率下降，公司汽車內飾面料的毛利率面臨繼續下滑的風險。

　　③公司非經常性損益占凈利潤比重較高，將對公司經營業績產生一定風險。