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　　任靜 國泰君安

　　投資要點：

　　今年4月份，位于重慶長壽工業園區的5萬噸甘氨酸項目終于開工建設。按照計劃，7月底土建工程完工、10月設備安裝結束并開車試生產。

　　公司甘氨酸項目的生產技術和工藝流程是紫光英力的專利技術，是國內乃至世界范圍內第一個用天然氣生產甘氨酸的技術，與傳統的、落后的、國內普遍使用但國外淘汰的氯乙酸法生產工藝相比，具有流程短、成本低和三廢少以及產品收率高、純度高等諸多優勢，其中最大的優勢是生產成本大幅度降低，更重要的是產品中無氯的殘留，不僅可以提高下游農藥草甘膦的質量，更可以滿足醫藥和食品、飼料等行業的需求。因此，此工藝被稱為甘氨酸生產工藝的一次革命。

　　甘氨酸項目的投產，將使公司跳躍式發展，以公司80%股權計算將增加的凈利潤為1.6-2.4億，對應于目前17344萬股的EPS在0.92-1.38元。而且，根據協議，公司在今后還將繼續獲得來自

紫光英力的研究成果，為公司的持續發展提供動力。

　　公司原有油漆業務在與日本關西涂料的合作中逐漸提高了技術水平，并將借助搬遷實現產能的翻番和產品結構的調整，得到較好的發展；參股公司關西涂料和北陸藥業的發展速度也在加快，給予公司較好的投資回報。

　　根據假設條件，我們預測07-09年公司的EPS依次為0.23、1.21、1.75元，同比分別增長567%、429%、44%，目前的動態市盈率為63.9、12.1、8.4倍。參照目前市場中一般

化工企業的狀況，給予公司20倍市盈率，如果考慮到公司在

天然氣氰氫酸產業鏈的核心技術優勢和跳躍式發展的前景，可以給予更高的估值。但公司未來的高增長，來自于甘氨酸項目順利投產、生產出合格產品的假設前提，由此，今年10份的項目建成投產，是相當的關鍵，需要我們密切的關注和跟蹤。

　　建議偏謹慎的投資者適當的等待，而偏激進的投資者可以選擇類風險投資的策略，現在就介入。

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