新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　顧軍蕾 東方證券

　　盡管DDM估值模型對寧波銀行的定位僅為13.5元，該價位對應(yīng)寧波銀行2008年P(guān)B和PE也已為3.8X和29.67X，與上市銀行目前平均水平4.1X和28X相比，并不顯得便宜，但我們對公司的定位仍有著更高的期待。

　　我們認(rèn)為公司的合理定價相比估值結(jié)果可以有15%的溢價，相當(dāng)于15.5元，這一溢價主要來自公司明確有效的戰(zhàn)略定位和卓有成效的實踐成果，即立足于中小企業(yè)貸款和個人貸款拓展業(yè)務(wù)，目前小企業(yè)貸款已占其公司貸款總額的72.6%，戶均貸款不足500萬元，個人貸款2006年增速108%，并開發(fā)了“白領(lǐng)貸”、“貸易通”等適合業(yè)務(wù)特色的創(chuàng)新產(chǎn)品。這一客戶群可以有效抵御利差減小、金融脫媒和信貸成本上升的風(fēng)險。

　　而作為中小企業(yè)板首家上市的城市商業(yè)銀行，在近期銀行板塊正經(jīng)歷中報“業(yè)績浪”的時點上市，公司還可能享有一定的市場氛圍溢價，我們認(rèn)為這一溢價在10%是可以接受的。因此，我們給出的買入限價和賣出限價分別為15元和18元。而對于風(fēng)險承受度不高的投資人，建議仍參考估值模型的定價結(jié)果投資。

　　投資寧波銀行最大的風(fēng)險在于公司上述戰(zhàn)略模式的大規(guī)模可復(fù)制性仍有待時間和實踐檢驗，公司利潤的快速增長有賴于市場群體、信用環(huán)境和業(yè)務(wù)流程的多方面配合。公司過去的成功均在寧波實現(xiàn)，走遍寧波和走出寧波之后對公司和投資人都是未知的新天地。

　　保守預(yù)測，不考慮公司精耕細(xì)作的模式迎來市場的爆發(fā)性增長，考慮利差的縮減和風(fēng)險的提升，我們認(rèn)為公司的不良貸款率將在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大后告別目前的0.33%，08年上升到0.74%，覆蓋率由目前的405%下降到08年的200%。07-09撥備前利潤和凈利潤的CAGR分別為29%和28%。

　　招股書部分給出了讓我們保持樂觀的依據(jù)，但樂觀的基礎(chǔ)必須是持續(xù)關(guān)注和保持警覺。

　　寧波銀行的戰(zhàn)略定位能否成功還有待檢驗，但招股書給出了一些讓投資者可保持信心的資料，摘錄如下，但樂觀的前提仍是要保持關(guān)注和警覺。

　　本行位處浙江經(jīng)濟(jì)中心以及全國五個計劃單列城市之一的寧波市。

　　寧波市是長江三角洲南翼重要的經(jīng)濟(jì)中心城市和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最活躍的地區(qū)之一，是東南沿海最重要的港口、制造業(yè)基地和對外貿(mào)易口岸之一。

　　寧波市2001-2005年GDP的年復(fù)合增長率為16.9%，高于全國平均13.6%的水平；進(jìn)出口額的年復(fù)合增長率為39.3%，高于全國平均29.2%的水平；2005年人均GDP達(dá)44,156元，是全國平均水平的3.2倍；2005年居民人均年可支配收入為17,408元，是全國平均水平的1.7倍。

　　截至2006年6月，寧波市的包括個體工商戶、私營企業(yè)和其他混合型企業(yè)在內(nèi)的民營經(jīng)濟(jì)實體占全市37萬余戶各類經(jīng)濟(jì)主體總數(shù)的96%。2005年，民營經(jīng)濟(jì)對寧波市GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到84%，在寧波市制造業(yè)的占比近75%，在寧波市中小型企業(yè)的占比達(dá)90%，在出口企業(yè)中，民營企業(yè)占比近70%。此外，寧波市培育了34個中國馳名

　　本行相信，寧波市是全國信用環(huán)境最佳的地區(qū)之一，2006年全市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的不良貸款比率僅為1.98%，遠(yuǎn)低于7.5%的全國平均水平。2005年，在中國社會科學(xué)院金融所和人民出版社共同舉辦的“城市金融生態(tài)綜合排名”中，寧波市名列全國第二，僅次于上海；金融生態(tài)環(huán)境更是被評為最高的I級。

　　本行通過對中小型企業(yè)進(jìn)行細(xì)分，選擇產(chǎn)品前景良好、主業(yè)突出的中小型企業(yè)作為目標(biāo)客戶，大力發(fā)展有自營進(jìn)出口權(quán)的中小型企業(yè)客戶，并推出針對中小型企業(yè)客戶的特點與需求的產(chǎn)品，如存貨抵押貸款、

　　本行組建了個人營銷經(jīng)理、個人業(yè)務(wù)經(jīng)理和個貸操作員三個團(tuán)隊，通過這三個團(tuán)隊的分工與配合，在鞏固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展新客戶。截至2006年12月31日，本行共有265名個人營銷經(jīng)理、72名個人業(yè)務(wù)經(jīng)理和67名個貸操作員。

　　截至2006年12月31日，“個人VIP”、“白領(lǐng)通”和“貸易通”共為本行貢獻(xiàn)貸款46.5億元，占全部個人貸款的57.2%；不良貸款比率僅為0.06%，低于個人貸款0.28%的不良貸款比率。同時，這三個產(chǎn)品還為本行帶來了8.7億元的存款，占全部個人存款的9.4%。