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　　中銀國際 胡松

　　背景

　　太原重工是我國具有重要地位的重型機械裝備制造企業，其母公司太原重型機械(集團)有限公司始建于1950年，是新中國自行設計建造的第一座重型機械制造企業。公司主要生產應用于冶金、能源、運輸、化工等重化工業領域的產品，有起重機、挖掘機、減速機、火車輪和油膜軸承等。其中起重機和挖掘機是主要收入來源，而火車輪和油膜軸承是目前銷量增長最快的產品。

　　主要發現

　　行業景氣度提高，公司領先優勢明顯。重型裝備行業為

能源、冶金、和交通運輸等重

化工業中提供工作母機和大型鑄鍛造部件，行業景氣度與宏觀經濟情況和經濟發展階段密切相關。隨著我國經濟的發展和重化工業階段的到來，重型裝備行業需求增長迅速。由于重型設備行業需要大量生產場地、大型復雜設備和先進工藝水平、有經驗人員和國家大型項目經驗的積累，這形成了行業的高進入壁壘和寡頭壟斷的競爭格局。太原重工作為建國時就成立的重型裝備企業，經過多年發展，已經占據行業龍頭地位，尤其在大型礦山設備和冶金設備等領域具有突出優勢。

　　主營業務增長迅速。公司作為行業龍頭，充分受益行業增長，2007年以來收入利潤增長迅速。我們預計上半年公司主營收入將超過23億元，同比增長44%；規模效益和產品結構的改善，使得主營業務凈利率超過6%，對應每股收益在0.35至0.40元之間。我們預計公司目前在手訂單50億元左右，其中，相對目前產能來看，火車輪和油膜軸承在手訂單最為充沛，火車輪全年收入有望同比增長100%，油膜軸承受制產能瓶頸，全年收入約在增長30%左右，但是08年新廠房建成后，收入增速將進一步提升。

　　定向增發進展順利。我們預計在募集資金總額不變的情況下，只需對增發價格和股數略作調整，就可在年內基本完成增發。同時，我們在生產線注意到，有一個目測斗容超過40立方米的大型鏟斗已基本焊接涂裝完成，對應挖掘機底盤和控制臺的框架也已成形。因此增發項目的實施進度有超出我們預期的可能。

　　其它：公司未來資本開支主要產生在挖掘機項目方面，預計未來三年平均資本開支在2億元左右；技術開發費在去年1.6億元的水平上將有30%左右的增長，因此我們預計2007年實際所得稅率將低于10%。

　　初步結論..當前行業景氣度的提高和穩固的行業龍頭地位將促進公司收入和利潤的快速增長；同樣，風險因素也在行業方面：目前我國經濟增長的50%來自投資拉動，遠高于發達國家20%的平均水平(吳敬璉語)，未來經濟增長方式的轉變將壓縮重型裝備行業乃至公司的發展空間。

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