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　　袁霏陽 中金公司　

　　成本壓力加大，盈利增速趨緩

　　公司飼料生產主要成本90%左右是原料，2007年上半年，魚粉、玉米、豆粕等主要原材料價格都有所上漲。公司定價采用控制毛利率的方式，即根據不同地域市場需求和競爭格局制定銷售毛利率，但在飼料價格上漲過程中，若養殖戶無法將此轉嫁給下游消費者，他們對飼料的需求量將會減少，因此飼料企業實際上很難將成本上升完全轉嫁至下游養殖戶。

　　目前國內養殖業受到動物疫病、養殖成本攀升與養殖收益不佳等因素的影響景氣度不高。例如，國內豬價一漲再漲，但養殖戶至今未能完全恢復養殖熱情。水產市場也是這樣，雖然沒有受到疫病重挫，但水產品價格基本保持穩定，沒有跟隨成本上升而上揚。鑒于飼料企業生產成本上升幅度大于養殖收益增幅的預判，國內飼料企業07年景氣度不佳，行業利潤率將有所下降。

　　照此情況估計，雖然公司每年新增產能能夠給公司帶來一定程度產量和收入的增長，但成本上升趨勢可能降低公司的利潤率水平。預計上半年公司每股收益為0.14元，同比上升不到20%。

　　只能保持盈虧平衡。好當家企圖建立終端銷售抬高產品毛利，但最終放棄直營轉向加盟。他們遇到的阻力之一來自產業鏈拓展所需大量資金投入要求，這是一般養殖企業所無法承受的。阻力之二來自消費市場尚未成熟，消費者很難辨別農產品質量，從而不愿支付產品溢價。

　　增發攤薄有限，調高評級至中性

　　正在實施的定向增發僅攤薄公司每股收益12-14%，而且募集資金主要用于產能擴張以維持公司市場占有率的持續上升與業績的持續增長，但尚難以落實到短期盈利提升。

　　鑒于近期股價大幅回調近50%，而公司持續增長前景猶在。

　　當前股價下公司07、08兩年預測市盈率已分別回調至40.2倍和33.7倍，我們由此上調公司投資評級至“中性”。