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　　耿焜 華泰證券

　　主要內容：

　　1.公司經營情況穩定

　　公司是江蘇省內惟一的酒店類上市公司，2006年實現主營業務收入3.41億元，同比增長7.5%，主營業務利潤1.73億元，同比增長4.81%；實現凈利潤4404.93萬元，同比增長13.26%。2006年主營業務收入中，酒店業務收入2.02億元，占公司營業收入的59.19%，商品貿易收入1.3億元，占總營業收入的38.21%，實現每股收益0.23元(未攤薄)。

　　公司以經營單體酒店為主業，酒店現有592間套房，商務客人占到入住客人總數的95%以上。酒店現平均房價574元，酒店入住率為75%，高于全國五星級酒店平均入住率。我們認為公司酒店平均房價遠低于北京、上海同星級酒店，隨著交通的便利以及公司營銷力度的加大，酒店房價將有10%以上的提升。

　　公司擁有南京金陵酒店管理有限公司18%的股權，該公司主要是利用上市公司的品牌和酒店管理能力運營酒店管理業務。現在酒店管理公司管理的酒店有18家，管理費用提取比例為每家酒店營業收入的1%-2%，或按管理酒店GOP的3%-5%提取。由于管理的酒店主要位于江蘇、安徽、浙江省的二線、三線城市，盈利能力有限。因此酒店管理業務尚處于探索期，目前幾乎無盈利。

　　除了酒店業務以外，公司控股的江蘇金陵貿易有限公司及其附屬子公司江蘇蘇糖糖酒食品有限公司經營狀態良好，尤其是白酒銷售收入增長迅速。預計2007年上半年公司的商品貿易業務收入同比將有50%以上的增幅。

　　由于南京地鐵二號線的圍擋施工，公司酒店的經營受到了一定的負面影響。雖然公司采取了相應的措施減少交通給經營帶來的影響，但是從一季度的業績情況來看，母公司的銷售收入同比減少3.7%。南京地鐵二號線預計2008年完工，因此公司酒店營業受到的影響仍將持續一年左右。

　　2.飯店擴建工程項目已經起步

　　目前在建的金陵飯店擴建工程，預計建設期從2007年至2009年，現已經開始對原有建筑進行拆遷。該項目投資總額預計為10.47億元，其中：固定資產投資總額為10.34億元，擬由本公司投入募集資金4.44億元，引入戰略投資者資金3億元和銀行貸款2.9億元。新的擴建工程總建筑面積約13萬平方米，將有135間套房以及4萬平方米字樓。工程地點位于現有金陵飯店西北處，工程用地由拍賣和租用兩種方式獲得。新飯店工程主樓部分用地在2006年12月份通過拍賣已經取得，地款近2億元，其余部分土地將從集團租用。預計工程完工營業后平均每年將產生9000萬元的稅后利潤。

　　3.收購酒店尚未確定

　　公司計劃積極開展資本運作，通過收購、控股參股、租賃經營資產狀況優良、經營業績穩定的高星級酒店，計劃在未來三年內，每年新增1家酒店，進一步擴大資產規模和增長空間。現在公司的收購準備活動已經展開，但收購對象暫不確定。公司已經確定未來收購每家酒店的投入將在2億左右。預計具體收購酒店在2007年四季度將會確定。

　　4.公司地產業務將有持續性

　　公司擁有金陵置業發展有限公司30%股權，金陵置業目前主要運作“瑪斯蘭德”高檔

別墅項目，該項目位于南京江寧區將軍山附近，總用地面積48.27萬平方米，總建筑面積約26萬平方米，從2003年11月起開發，預計2011年全部完成并投入使用，預計實現銷售收入170,500萬元。該項目已經進入三期工程，可用建筑面積剩余一半。作為稀缺資源的別墅項目，金陵置業開發的瑪斯蘭德項目銷售業績增長很快，市場前景較好。已經開發的項目類型有獨棟別墅和雙拼別墅，售價分別為400-500萬/套、6000-7000元/平米。2006年金陵置業實現主營業務收入23184.97萬元，主營業務利潤9355.92萬元，凈利潤5089.40萬元，為公司貢獻權益凈利1526.82萬元。由于“馬斯蘭德項目”所處的南京江寧區

房價上漲迅速，我們對該項目的銷售前景較為樂觀，預計2007年金陵置業的凈利潤將有25%以上的增長。

　　金陵置業將有47萬平米的土地儲備，該地位于江寧區將軍山附近的科學園區，這塊土地的購買價格尚在商議之中。公司計劃將長期持有金陵置業的股權，我們也對公司參與

房地產業務的持續性持樂觀態度。

　　5.業績預測

　　由于在2007年四季度酒店收購計劃方可能實現，我們暫不考慮新增酒店的并表。預計07-09年全面攤薄每股收益分別為0.19元、0.22元、0.26元，對應動態市盈率分別為65、56、48。由于公司收購酒店資產質量尚未確定，加之當前股價較高，因此我們給與公司“觀望”投資評級。

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