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　　熊杰 華泰證券

　　公司宣威一體化項目進度低于原來預期，目前第三套發電機組也已經基本建成，將進入系統調試階段，但前兩套已經建成的發電機組調試運行的進度相對較慢，公司方面預計這種不穩定的狀態還將持續一個月左右，將在三季度基本完成調試。屆時，宣威的磷電煤一體化項目才能正式開始發揮效力。

　　宣威的6條黃麟爐已經先期建成，由于發電機組正常供電的相對滯后，宣威的黃麟生產也較少，因此今年依舊需要外購部分黃磷以保證生產。今年的黃磷價格波動明顯小于往年，因此因為成本大幅波動所帶來的風險要小于往年。

　　彌勒一體化項目的黃磷爐經過改造已經提升為6條1萬噸生產能力，水力發電裝置在進入豐水期后開始正常蓄水，發電狀況基本正常，預計今年彌勒的黃磷將好于宣威的生產狀況。

　　上游黃磷供應的保證，將為公司下一步在磷酸和磷酸鹽業務上的發展打開空間。地處公司新區的24萬噸特種磷酸和5萬噸特種磷酸鹽項目分別于2006年和2007年上半年建成，其中電器級磷酸今年的產量預計將達到3萬噸以上。上游磷電一體化項目建成以后黃磷年產量將達到12萬噸，足夠供應公司現有下游生產，并還有富余，這也為下游的搬遷和繼續精細化磷

化工的發展打開了空間，公司也已在這方面有所動作。

　　公司前期公告稱

出口退稅下調對于公司業績影響較大，但我們認為實際的影響可能不如預想中的大，一方面黃磷出口退稅政策在去年就曾經調整過，公司也考慮到了這方面的可能政策變化，并在今年的出口合同制定時多少考慮了這方面的因素；另一方面，公司的出口主要還是以長期的大單出口為主，今年可能會從現有價格中尋求一點協商空間，而明年的合同簽訂則將充分考慮到出口退稅因素的影響。

　　考慮到公司項目進度情報和出口退稅調整狀況，我們對于公司2007、2008年業績的預測分別調整為0.20元和0.29元，目前的動態市盈率為32.4倍和22.3倍，股價經歷調整之后基本反映了其業績的變化，我們維持“謹慎推薦”的投資評級。

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