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　　衡昆 安信證券

　　中色股份今天發布公告，稱已經與內蒙古赤峰市人民政府簽署合資合作協議，共同發起組建赤峰中色鉛鋅礦業有限責任公司(暫定名) (以下稱“赤峰中色公司”)，新公司的總股本為19.08億元。其中，赤峰市政府以其下屬單位所持有的白音諾爾鉛鋅礦全部資產和礦權作價9.1億元入股，中色股份以現金9.98億元入股，赤峰市政府持股約47.7%，中色股份持股約52.3%。

　　赤峰市政府承諾，支持中色股份及赤峰中色公司在赤峰地區進行風險探礦工作，優先保證其取得探礦權和采礦權，支持赤峰中色公司對具備條件的有色金屬礦山企業進行整合。赤峰市政府按照市場經濟規則，對赤峰鉛鋅礦山企業產品流向進行調控，嚴格控制鉛鋅精礦原料外流，保障赤峰中色公司的原料供應。

　　同時，中色股份承諾，其控股的赤峰中色公司及其子公司或分公司將建設以下項目：(1)中色庫博紅燁四期10萬噸電鋅及其擴建工程，總投資約15億元。項目建成后，使赤峰地區電鋅總產能達到30萬噸；(2)在資源條件許可和技術經濟合理的前提下，建設白音諾爾鉛鋅礦采選擴建工程，投資約3億元。項目建成后，日采選能力達到4,000噸。(3)白音諾爾鉛鋅礦10萬噸電鉛建設項目，投資約5億元。項目投產后，鉛產能達到10萬噸。

　　白音諾爾鉛鋅礦位于內蒙古赤峰市巴林左旗北部，目前保有鉛鋅礦石資源量1,421萬噸。根據在

國土資源部門備案的礦產數據和礦產資源評估機構的核實，鉛鋅金屬量106.58萬噸，鉛平均品位1.97%，鋅平均品位5.53%,銀金屬量464噸，鎘金屬量4,122噸。該礦是中國北方大型鉛鋅多金屬礦床之一，以鉛、鋅、銀、鎘為主，伴生有錫、銅、鎢、金等多種金屬。

　　白音諾爾鉛鋅礦礦區面積4平方公里，礦區地表占地16.8平方公里。按目前的生產能力，該礦山的保有資源量可以開采20年以上。

　　白音諾爾鉛鋅礦設計采選規模為1,600噸/日，日前實際采選處理量為2,000噸/日。2006年生產鋅精礦含鋅金屬2.7萬噸，鉛精礦含鉛0.9萬噸，是內蒙古最大的鉛鋅金屬礦山企業。根據公告，截至2006年底，白音諾爾鉛鋅礦凈資產為4.89億元，2006年主營業務收入63,229萬元，利潤總額23,362萬元。

　　中色股份是一家以有色金屬行業工程承包為主營業務的公司。2003年以來，公司的經營戰略開始轉向加大對海內外資源的開發。公司承包建設了蒙古圖木爾廷-敖包鋅礦項目，并擁有該礦51%的股權，該礦山2006年的鋅精礦金屬產量為4.85萬噸，并全部運回國內加工。另外，中色股份還在赤峰市建設了6萬噸產能的鋅冶煉廠，該項目已經在今年上半年投產。

　　我們認為，此次收購是中色股份在加大資源開發戰略上邁出的重要一步；公司未來盈利將會進一步向有色金屬礦山和冶煉行業傾斜，并可望成長為國內鉛鋅行業的龍頭企業之一。我們同時認為：

　　1)本次收購，白音諾爾鉛鋅礦的采礦權作價約4.8億元。按照該礦的儲量以及盈利能力來看，這一定價并沒有高估。

　　2)公司未來將需要進行在融資來籌集項目資金。公司承諾在當地建設一座10萬噸鋅冶煉廠、10萬噸鉛冶煉廠和擴建白音諾爾鉛鋅礦采選生產能力(在資源條件許可和技術經濟合理的前提下)，以上項目預計總投資達23億元，大大超出了公司自身資產的承受能力。

　　公司也表示，承諾的前期投資約3～4億元由公司自有資金支出，后期投資擬由公募資金解決。

　　3)根據我們的預測，中色股份2007年和2008年的每股盈利分別為0.57元和0.52元。同時，我們預測白音諾爾鉛鋅礦2007年和2008年將分別實現凈利潤4億元和3.6億元，即可以為中色股份2008年帶來0.32元的EPS貢獻(按現有5.8億股本計算)。這樣，中色股份2008年的每股盈利可達0.84元。

　　考慮到公司未來將投入大量資金興建鉛鋅冶煉產能，加上還需要進行再融資，這均將攤薄公司的盈利能力；并會增加盈利增長的不確定性。我們認為，公司目前股價與有色金屬鉛鋅行業中的優勢上市公司，如中金嶺南(000060，評級“買入-B”)相比，并不具有更好的吸引力。我們將密切關注公司的資產注入過程。對該公司我們未評級。

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