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　　興業(yè)證券 任壯

　　投資要點(diǎn)：

　　因需而變，自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)。公司具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新意識(shí)和產(chǎn)品研發(fā)能力：在公司業(yè)務(wù)上通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)有效細(xì)分了客戶；同業(yè)業(yè)務(wù)和債券投資居于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；通過并購(gòu)快速實(shí)現(xiàn)了低成本的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張。

　　與境外戰(zhàn)略投資者開展經(jīng)營(yíng)合作。公司和國(guó)際金融公司(IFC)開展了面向中小企業(yè)的能效融資項(xiàng)目，和恒生銀行在零售業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)管理等方面開展了深入而廣泛的合作，引入了恒生銀行低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的信用卡經(jīng)營(yíng)模式，快速提升了公司的經(jīng)營(yíng)能力。

　　IPO增厚凈資產(chǎn)，混合債發(fā)行進(jìn)一步打開擴(kuò)張空間。2007年，公司成功實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)首次公開發(fā)行并上市融資160億元，發(fā)行混合資本債40億元，大幅提升了資本充足率，緩解了公司快速擴(kuò)張中面臨的資金約束。

　　貸款增長(zhǎng)居同業(yè)領(lǐng)先，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。貸款增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ�而中間業(yè)務(wù)收入快速則是公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的加速器。2006年公司貸款增速位居上市銀行首位，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率位于業(yè)內(nèi)較高水平，體現(xiàn)了一流的成長(zhǎng)性。

　　資產(chǎn)質(zhì)量較好，整體盈利能力較強(qiáng)。公司在快速擴(kuò)張的同時(shí)保持了較好的資產(chǎn)質(zhì)量。公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率位居上市銀行首位，體現(xiàn)了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們看好公司由于產(chǎn)品創(chuàng)新、戰(zhàn)略合作、上市融資等因素帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力和規(guī)模擴(kuò)張能力，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到71%，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2007年、2008年、2009年的每股收益為1.40元/股、2.31元/股、3.80元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　因需而變，自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)。公司具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新意識(shí)和產(chǎn)品研發(fā)能力。在公司業(yè)務(wù)方面推出“興業(yè)財(cái)智星”和“金芝麻”中小企業(yè)金融服務(wù)方案，通過設(shè)計(jì)產(chǎn)品有效地細(xì)分客戶，2006年5月與國(guó)際金融公司達(dá)成4.6億元人民幣的面向中小企業(yè)的節(jié)能貸款項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)能效融資模式。公司是最早提供金融同業(yè)服務(wù)的

商業(yè)銀行之一，資金托管業(yè)務(wù)和結(jié)算業(yè)務(wù)始終處于國(guó)內(nèi)一流水平，2006年債券投資收益(包括債券利息收入)占營(yíng)業(yè)凈收入的29.32%，高于同業(yè)水平。在網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)上，公司采用并購(gòu)方式進(jìn)行低成本擴(kuò)張，迅速建立了全國(guó)性的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。作為一家2007年新上市的銀行，公司有較強(qiáng)的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力有效支撐了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　與境外戰(zhàn)略投資者開展經(jīng)營(yíng)合作。除了和國(guó)際金融公司(IFC)開展面向中小企業(yè)的能效融資項(xiàng)目外，公司在

零售業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)管理等方面和恒生銀行開展了深入而廣泛的合作，尤其是在信用卡業(yè)務(wù)上，公司引入了恒生銀行低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，目前已發(fā)卡157萬(wàn)張，活卡率達(dá)到90%以上。與境外戰(zhàn)略投資者的合作，快速提升了公司在新業(yè)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)能力，加快了公司新產(chǎn)品開發(fā)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

　　IPO增厚凈資產(chǎn)，混合債發(fā)行進(jìn)一步打開擴(kuò)張空間。2007年上半年，公司成功實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)首次公開發(fā)行并上市融資160億元，凈資產(chǎn)增厚近一倍，大幅提升了資本充足率，2007年6月公司發(fā)行混合資本債40億元，進(jìn)一步補(bǔ)充了資本金，緩解了公司快速擴(kuò)張中面臨的資金約束，為貸款投放和新業(yè)務(wù)開展做好了準(zhǔn)備。

　　貸款增長(zhǎng)居同業(yè)領(lǐng)先，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。公司存貸款增長(zhǎng)迅速，2006年貸款增長(zhǎng)33.76%，位居上市銀行首位，公司凈利息收入增長(zhǎng)42.41%，凈利息收入占營(yíng)業(yè)凈收入97.09%，貸款增長(zhǎng)對(duì)公司利潤(rùn)拉動(dòng)影響相對(duì)較大。公司中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，2006年增速達(dá)到82.7%。貸款增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ�而中間業(yè)務(wù)收入快速則是公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的加速器。2006年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到54.08%，僅次于深發(fā)展和招行，體現(xiàn)了一流的成長(zhǎng)性。

　　資產(chǎn)質(zhì)量較好，整體盈利能力較強(qiáng)。公司在快速擴(kuò)張的同時(shí)保持了較好的資產(chǎn)質(zhì)量，2006年底公司的不良貸款率僅高于民生銀行，而損失類貸款占比較小，撥備覆蓋率為126%。

　　公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率位居上市銀行首位，2006年人均凈利潤(rùn)達(dá)到38.8萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于其他上市銀行，體現(xiàn)了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力，也說(shuō)明了公司在今后規(guī)模擴(kuò)張中具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿εc競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。基于以上分析，我們看好公司由于產(chǎn)品創(chuàng)新、戰(zhàn)略合作、上市融資等因素帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力和規(guī)模擴(kuò)張能力，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到71%，2007年、2008年、2009年的每股收益為1.40元/股、2.31元/股、3.80元/股，2007年、2008年、2009年的每股凈資產(chǎn)分別為7.56元/股、9.41元/股、12.45元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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