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　　袁霏陽 中金公司

　　供港澳豬價(jià)格慢漲快跌

　　內(nèi)地供港澳地區(qū)活豬歷來實(shí)行出口主動配額管理。配額管理制度之所以延續(xù)至今一方面是為了保證港澳地區(qū)豬肉安全與質(zhì)量，另一方面則是為了穩(wěn)定市場價(jià)格，確保港澳地區(qū)人民的生活質(zhì)量。

　　有了穩(wěn)定香港民生這層利益，供港澳生豬價(jià)格在國內(nèi)生豬價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動的時(shí)候通常表現(xiàn)出慢漲快跌的規(guī)律。在國內(nèi)生豬價(jià)格上漲階段，香港批發(fā)商往往會頂住壓力，不予漲價(jià)，而在生豬價(jià)格下降階段，香港批發(fā)商則借機(jī)大肆壓價(jià)。

　　2006年6月，生豬價(jià)格跌至谷底，隨后強(qiáng)勁反彈，07年開始屢破歷史高位，目前全國平均生豬價(jià)格已經(jīng)高達(dá)11.7元/公斤，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。由于慶祝香港10周年,安定香港民生,香港生豬批發(fā)價(jià)系統(tǒng)性調(diào)價(jià)今年只有過一次，即在5月30日由原先10.2元/公斤漲到11元/公斤，漲幅僅7%，根本無法消化平均22%的豬價(jià)漲幅，由此甚至出現(xiàn)豬價(jià)倒掛現(xiàn)象。由于公司近2/3生豬是從其他注冊豬場采購，因此在今年上半年價(jià)格下基本不產(chǎn)生贏利，而且多數(shù)出口企業(yè)在第二季度外購生豬供港業(yè)務(wù)上錄得虧損。

　　我們估計(jì)，公司07年上半年贏利僅有4分左右，且香港代理商五豐行表示，在5月末提價(jià)后今年將不再提價(jià)。目前由于生豬疾病嚴(yán)重打擊農(nóng)戶補(bǔ)欄熱情，我們估計(jì)生豬價(jià)格上漲周期可能會被延長，豬價(jià)將在高位持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間，公司07年盈利不容樂觀.

　　新養(yǎng)殖場建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期

　　位于耒陽的13萬頭新養(yǎng)殖場將從7月底起逐步投入運(yùn)作，但養(yǎng)殖方式和我們早先估計(jì)有所不同。公司將首先引進(jìn)幼年母豬，經(jīng)過4個(gè)月左右養(yǎng)殖長成成年母豬后受孕，懷孕114天左右才能產(chǎn)下商品仔豬，再經(jīng)過155天左右養(yǎng)殖長成商品生豬出口供港。照此計(jì)算，公司商品豬最早出欄時(shí)間也要等到明年8月份，且08年新豬場出豬數(shù)量將不到5萬頭，該豬場完全達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)要到2009年，大大慢于我們早先預(yù)期。同時(shí)，占自養(yǎng)生豬成本60%的玉米價(jià)格持續(xù)上漲，也將影響我們早先對于自養(yǎng)豬場將會大幅降低公司生豬成本的樂觀估計(jì)。

　　下調(diào)盈利預(yù)測與投資評級

　　受豬病猖獗，農(nóng)民養(yǎng)殖熱情下降影響，公司種豬和飼料業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較為一般。鑒于生豬價(jià)格上漲周期可能延長以及公司新豬場項(xiàng)目開工慢于預(yù)期的事實(shí)，我們大幅下調(diào)公司07、08兩年盈利預(yù)測.基于調(diào)整后的盈利預(yù)測，我們估計(jì)07年三、四季度公司將會繼續(xù)預(yù)減，而且今明兩年的預(yù)測市盈率水平已分別高達(dá)106.7倍和50.2倍，我們由此下調(diào)公司投資評級至“減持”。