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　　丁樹軍 國都證券

　　核心觀點

　　據中國電子元件行業協會信息中心調查數據：2004年中國大陸電感器行業實現銷售收入35.8億元，2005年為43億元，同比增長20%，預計2010年中國大陸電感器的銷售收入將達到80億元。“十一五”期間電感器銷售收入的平均增長率將達到13%;根據調研公司PAUMANOK對于市場的專門預測，片式壓敏電阻器未來全球市場的年需求增長率將保持在15%以上，銷售額每年將增長11%。

　　順絡電子是國內最大的片式電感和壓敏電阻生產企業, 2005年片式電感器產量約占國內同行總量的30%；公司是國內少數能生產片式壓敏電阻器的企業之一，2005年產量約占我國產量的50%。同國內企業相比,公司在技術、質量、管理、客戶方面都具有明顯優勢，毛利率遠高于國內元器件企業；同日系全球龍頭企業相比，公司在技術和規模處于劣勢，但具有成本和服務快速響應優勢。

　　未來公司的成長性主要體現在三個方面：一是產品合格率的提升，公司的產品合格率仍有提升空間；二是新產品的不斷投放，公司有多個新產品會在未來幾年不斷實現量產；三是產能的大幅擴充，IPO后公司的生產規模會迅速擴大。

　　投資風險主要是毛利率快速下降及人民幣大幅升值。IPO后公司產能大幅擴充,行業競爭格局發生變化,可能引發產品價格下降幅度超過我們的預期;公司產品出口比例超過50%,人民幣大幅升值將會影響公司的盈利水平.按照我們的預測，未來三年公司的符合增長率為40%，以PEG為1來計算公司的市場定位，對應07年EPS是23.6元，對應08年EPS為36元。目前價格按照08年EPS計算基本合理，但考慮公司在行業內的龍頭地位及09年后仍會保持持續增長的因素，給與公司謹慎推薦A評級。