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　　杜猛 中銀國際

　　07年上半年發電量令人滿意。華能國際公告并表后總發電量同比提高14% (不包括06年四川水電的貢獻，07年四川水電成為華能電力的聯營公司)，這主要得益于新建發電廠的貢獻。扣除新建電廠的發電量，華能電力的電廠利用率提高約2%。公司的發電量增長比我們預期高出2%左右。

　　股息率較高且穩定。華能國際估值不高，目前股價相當于16.3倍的07年預期市盈率和14.7倍的08年預期市盈率，06-09年每股收益的年均復合增長率為11%，該股3.1%的股息率為H股中最高。公司的負債率為105%，并不算高。我們認為電力行業前景美好，08年電廠利用率有望反彈，電價也很有可能上調。

　　上調目標價格。我們對華能國際A股的目標價格維持在16.20元，相當于27倍的08年預期市盈率和24倍的09年預期市盈率。同時，我們將H股目標價格從8.25港幣上調至10港幣，主要是考慮到板塊的估值重估。此目標價格相當于16倍的08年預期市盈率和15倍的09年預期市盈率。